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广发策略戴康:小米启动上市意味着什么?

2018年05月07日 09:30:01 微信公众号广发策略研究

  1、一周“主题说”:小米启动上市意味着什么?

  1、事件:5月3日,小米集团正式以“同股不同权”公司身份向港交所提交IPO申请文件。

  2、小米赴港招股说明书有哪些看点?1)小米累计亏损主要来自优先股大额公允价值亏损;2)“同股不同权”架构保证创始团队控制权;3)继续拓展IoT、生活消费品、移动互联网服务等生态链建设。

  3、小米启动上市意味着什么?1)港交所上市条件放宽有利于A股“独角兽”IPO和CDR试点进程进一步提速;2)上市融资有利于小米加速布局生态链、投资链、海外链。

  4、主题策略层面,关注小米“生态链+供应链”两大受益链条:小米生态链终端产品生产商最为受益,业务占比大的小米代工公司其次受益,最后是供应链零部件公司。

  引言

  5月3日,小米集团正式以“同股不同权”公司身份向港交所提交IPO申请文件。(资料来源:新华网)我们认为,小米成长势头强劲,有望成为与BAT比肩的新兴互联网科技力量,小米拟上市进程值得重点关注。

  小米赴港招股说明书有哪些看点?1)小米经营状况良好,累计亏损主要来自优先股大额公允价值亏损;2)得益于政策放宽,“同股不同权”架构保证创始团队控制权;3)继续拓展IoT、生活消费品、移动互联网服务等生态链建设。

  小米启动上市意味着什么?1)港交所上市条件放宽有利于A股“独角兽”IPO和CDR试点进程进一步提速;2)上市融资有利于小米加速布局生态链、投资链、海外链。一是生态链方面培养手机外新产品增长点,二是投资链方面“投资+孵化”战略;三是海外链方面寻求新市场增量。

  主题策略层面,我们参考之前联合报告《战略与战术维度审视小米产业链——广发策略联合行业“广·科创”系列之小米篇》(18年3月4日)观点,认为在制造强国、新双创、一带一路、新零售等政策及产业战略趋势推动下,小米产业链整体将充分受益,具体包括“生态链+供应链”两大受益链条,受益顺序如下:小米生态链终端产品生产商最为受益,业务占比大的小米代工公司其次受益,最后是供应链零部件公司。

  1.1 小米如期启动上市,招股说明书看点几何?

  5月3日,小米集团正式以“同股不同权”公司身份向港交所提交IPO申请文件。小米预计6月底至7月初正式挂牌,拟集资至少100亿美元,成为香港今年集资最大规模新股。(资料来源:新华网、香港经济日报)我们认为,2017年出货量重返全球前五(据IDC数据,小米17年全球市占率达6.3%)、生态链公司销售额突破200亿、印度市场市占率第一、“小米之家”新零售渠道全新布局等表明小米成长势头强劲,有望成为与BAT比肩的新兴互联网科技力量,小米拟上市进程值得重点关注。

  

 

  小米赴港招股说明书有哪些看点?归纳而言,我们建议重点关注以下几点:

  看点1:小米经营状况良好,累计亏损主要来自优先股大额公允价值亏损。据招股说明书显示,一方面,17年小米总营收1146.25亿元,同比增长67.5%,成长势头强劲;另一方面,17年小米净负债人民币1272亿元,当年净利亏损439亿元人民币,累积亏损1290亿元,亏损主要原因在于17年就可转换可赎回优先股产生大额公允价值亏损。具体来说,根据小米采用的国际会计准则(IFRS),该部分在IPO之前被计为公司对股东的负债,使账面产生巨额亏损;IPO之后优先股转为普通股,该部分亏损将不再计入报表。

  

 

  看点2:得益于政策放宽,“同股不同权”架构保证创始团队控制权。4月24日,港交所披露《新兴及创新产业公司上市制度咨询总结》,允许同股不同权结构公司、尚未盈利的生物科技公司、在海外上市的创新产业企业赴港上市,自2018年4月30日生效。回顾BATJ上市经验,港交所“同股不同权”政策放宽有利于互联网科技公司保证创始团队与管理层对公司的控制权。

  看点3:募资重点拓展IoT、生活消费品、移动互联网服务等生态链建设。据招股说明书显示,本次小米IPO所募资金30%将用于IoT(物联网)、生活消费产品及移动互联网服务(包括人工智能)等生态链建设。在智能手机市场渗透率趋于饱和形势下,智能家电、可穿戴设备、VR软硬件等设备及日常生活消费品业务有望成为小米未来新的收入增长点。

  

 

  

 

  1.2 港交所制度改革有利于A股新经济企业上市提速

  回顾BATJ上市经验,阿里曾与港交所关于“同股不同权”谈判破裂,以ADR形式赴美上市。如今,港交所关于“同股不同权”上市条件放宽成为小米启动上市的重要政策推力。

  17年6月16日,港交所就同股不同权等问题发出咨询文件;半年后,港交所就拓宽香港上市制度拟定发展方向;18年4月24日,港交所公布《新兴及创新产业公司上市制度》的咨询总结,新上市制度内容主要包括:1)容许未能通过主板财务资格测试的生物科技公司上市;2)容许拥有不同投票权架构的公司上市;3)为寻求在香港作第二上市的大中华及国际公司设立新的便利第二上市渠道,新规则于2018年4月30日生效。港交所的上市制度改革凸显出香港资本市场对于拥抱新经济企业迫切性,有望吸引生物科技类、“独角兽”类、海外已上市公司来港上市,增强国际影响力。

  

 

  我们认为,港交所上市制度改革将为A股推动新经济企业上市提供重要参考,A股“独角兽”IPO和CDR试点进程有望进一步提速。5月4日,证监会就《存托凭证发行与交易管理办法》正式向社会公开征求意见,表明CDR试点有了实质性进展。我们预计,未来在CDR办法和配套规则正式发布实施后,不仅将分批吸引海外红筹企业(如BATJ等“独角兽”企业)回归A股,也会像纽交所那样吸引全球优质创新企业在A股上市。

  

 

  1.3 上市后小米有望加速布局生态链、投资链、海外链

  5月3日,根据招股说明书,雷军发布公开信称,小米不是单纯的硬件公司,而是一家以手机、智能硬件和IoT平台为核心的、创新驱动的互联网公司。小米“互联网公司”的定位表明其未来业务将倾向于多元化、创新化。根据招股说明书,自2010年创立以来,小米从最早的“铁三角”(硬件+软件+互联网)发展成为新“铁人三项”(硬件+新零售+互联网服务)商业模式:1)硬件:2017年小米实现了9200余万台智能手机的全球销量,营收高达805.6亿元;2)新零售:小米开线上定位“精品电商”,线下以小米之家为主,截至2018年1月,小米之间的门店数量已突破300家;3)互联网服务:小米拥有1.9亿MIUI月活跃用户,并为他们提供一系列创新的互联网服务(如应用商店、多看阅读、云服务和影业等)。

  

 

  我们认为,从上市募资用途来看,小米未来有望加大在生态链、投资链、海外链资金投入与运营力度:

  生态链:培养手机外新产品增长点。目前小米生态链共同构建起了手机周边、智能硬件、生活消费品三层产品矩阵。根据小米之家披露,小米生态链企业群在2017年全年营收突破200亿元,增长速度保持翻倍,已成为手机外的产品新增长点。生态链企业群除了能够为小米营收贡献力量、扩张用户群体外,还将进一步推进小米IoT平台战略。

  投资链:深化“投资+孵化”战略,助力企业自身及生态链企业群发展。根据招股说明书,截至18年3月31日,小米投资或孵化了210家生态链公司,其中超过90家是专注于发展智能硬件及生活消费产品的公司,从IT桔子数据来看,小米当前投资重点包括智能设备、家居日用、文娱、金融、电子商务、人工智能多个领域,轮次大多集中于A轮,但也有美股、A股、新三板企业,比如小米持有迅雷、金山、掌趣等上市公司股份。

  海外链:寻求新市场增量,小米加速全球化布局。17年小米业绩高增长的主要原因之一在于小米海外业务爆发。据招股书明书,小米海外收入由2016年的91亿元大幅增加至2017年的321亿元,同比增长250.4%,2017年海外收入占总收入的比重达到28%。截至目前,小米已进入74个国家和地区的市场,小米之家也快速进入国际市场,在印度、俄罗斯、西欧等多地建立授权店。

  

 

  

 

  1.4 主题策略:继续重点关注小米“生态链+供应链”两大受益链条

  5月3日,小米集团正式以“同股不同权”公司身份向港交所提交IPO申请文件。(资料来源:新华网)我们认为,小米成长势头强劲,有望成为与BAT比肩的新兴互联网科技力量,米拟上市进程值得重点关注。

  小米赴港招股说明书有哪些看点?1)小米经营状况良好,累计亏损主要来自优先股大额公允价值亏损;2)得益于政策放宽,“同股不同权”架构保证创始团队控制权;3)继续拓展IoT、生活消费品、移动互联网服务等生态链建设。

  小米启动上市意味着什么?1)港交所上市条件放宽有利于A股“独角兽”IPO和CDR试点进程进一步提速;2)上市融资有利于小米加速布局生态链、投资链、海外链。一是生态链方面培养手机外新产品增长点,二是投资链方面“投资+孵化”战略;三是海外链方面寻求新市场增量。

  主题策略层面,我们参考之前联合报告《战略与战术维度审视小米产业链——广发策略联合行业“广·科创”系列之小米篇》(18年3月4日)观点,认为在制造强国、新双创、一带一路、新零售等政策及产业战略趋势推动下,小米产业链整体将充分受益,具体包括“生态链+供应链”两大受益链条,受益顺序如下:小米生态链终端产品生产商最为受益,业务占比大的小米代工公司其次受益,最后是供应链零部件公司。

  2一张表读懂近期主题事件

  近期重要主题事件包括:2018(第六届)先进制造业大会(先进制造)、第八届中国国际新能源汽车论坛2018(新能源汽车)等。

  


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