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[增持评级]有机硅行业首次覆盖报告:行业景气度上行 利好产业链一体化龙头

2018年01月12日 11:05:41 中财网

  本报告导读:

  有机硅供需紧平衡;供给端高度集中,进入门槛提高,且环保影响,废酸难以消化;需求端稳定增长,海外产能锁定,出口大幅提升;循环经济-一体化企业最为受益。

  摘要:

  首次覆盖有机硅行业,给予“增持”评级。我们认为有机硅供给高度集中下,环保限产行业未来无新增产能,下游需求将维持每年7%以上稳定增速,此外2017 年海外出口增速超过50%拉动有机硅需求,受益于供给改善看好未来行业景气度上行,首次覆盖有机硅行业,给予增持评级。推荐新安股份兴发集团三友化工鲁西化工,给予“增持”评级,推荐合盛硅业,给予“谨慎增持”评级。DMC 价差每扩大1000 元/吨,新安股份、合盛硅业、兴发集团、三友化工和鲁西化工EPS 分别依次增厚 0.19、0.21、0.14、0.04 及0.02 元。

  供给端:有机硅供给高度集中,且环保影响,废酸难以消化。全球有机硅单体产能507.5 万吨,但仅15 家生产企业,其中海外生产企业5 家,国内生产企业10 家,行业供给高度集中。海外装置已经不再扩产有机硅单体,而国内18 年也无新增产能,行业景气度逐步上行;此外,有机硅被列为限制类产能,进入门槛大幅提升,而有机硅生产过程中副产大量的低浓度盐酸,受环保影响,废酸消化难度大,进一步影响了有机硅的供给。

  有机硅下游分布广泛,需求稳步增长。有机硅的下游产品主要包括硅橡胶、偶联剂、硅油和硅树脂四大类,但应用领域十分分散,涉及建筑、电子电器、电力设备及新能源等多个行业,下游需求一直持续稳定增长,我们判断未来有机硅下游需求仍将维持7%以上的增速。

  海外无新增产能,需求稳步增加,大幅拉动有机硅出口增长。2008 年以后国外几乎没有有机硅装置的扩产,且目前也没有扩产计划,国外产能锁定,但国外的需求稳定增长,2017 年前11 个月,国内有机硅出口折合单体38 万吨,出口增速超过50%,国外行业供给改善大幅拉动有机硅出口增加。

  淡季不淡彰显行业高景气度,一体化、循环经济龙头最受益。受益于供需格局改善,DMC 价格从2017 年初的1.85 万元/吨大幅上涨至9 月中旬-11月初3 万元/吨,略微回调后在淡季12 月、1 月再次上涨700 元/吨,淡季不淡昭示了行业的高景气度,价差同步上扬。考虑到盐酸消化的难度,硅粉、氯甲烷价格的上涨,我们认为循环经济及产业链一体化的企业最为受益。

  风险提示:有机硅价格大幅回落;环保督察低于预期。


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