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葵花药业重广告轻研发模式难持续 营销差旅费达4亿

2018年01月02日 13:33:01 证券市场周刊

  “重广告、轻研发”可能会让药企短期内获益,但却不利于其长期竞争力的培养。

  本刊实习记者 段琳玉/文

  继12月初爆出滴眼液无疗效后,莎普爱思(603168.SH)4日起股价连续3个交易日下跌,3天市值蒸发4亿元。

  除了疗效之外,莎普爱思为舆论所诟病的还包括其对于广告费的巨额投入,以及对研发的漠视。从A股市场医药类上市公司中的年报数据中能发现,与莎普爱思相似,过度重视销售尤其是广告投入而研发投入少的公司还有葵花药业(002737.SZ)。

  广告宣传投入巨资

  根据Wind提供的数据,2014年至2016年,莎普爱思的广告费用逐年递增,分别为2.07亿元、2.41亿元和2.63亿元,占同年营业收入的比例分别为27.02%、26.14%和26.84%,而同期的研发费用分别为2798万元、3121万元和2902万元,占同年营业收入的比例分别为3.65%、3.39%和2.97%。

  葵花药业和莎普爱思一样是2014年上市,葵花药业主营业务以中成药为主,同时涵盖化学药和生物药等,是集药品制造、营销、科研于一体。葵花药业产品主要布局儿童用药、消化系统用药、呼吸感冒用药、妇科用药、风湿骨病用药和心脑血管用药六大产品群领域。

  中成药是葵花药业主要的业务收入和利润来源,2014年至2016年,该类收入分别为20.02亿元、22.60亿元、25.81亿元,占营业总收入的比例分别为73.65%、74.50%、76.76%。

  葵花药业2012年至2016年公司营业收入分别为17.70亿元、21.81亿元、27.19亿元、30.35亿元、33.64亿元,净利润分别为2.34亿元、2.63亿元、3.01亿元、3.07亿元、3.03亿元。在营业收入近乎翻倍的基础上,净利润仅增长不足30%。

  目前,A股上市公司中,康芝药业(300086.SZ)是一家以儿童药为主业的上市企业,主要从事儿童药领域的研究和开发以及制造与经营业务,近年来,在中成药、化学原料药及制剂、医疗器械、保健食品等方面有了持续快速的发展。儿童药是康芝药业的主要产品,2016年,康制药业儿童药实现营业收入3.22亿元,占营业收入的比例为68.33%。

  康芝药业2012年至2016年营业收入分别为3.69亿元、3.09亿元、4.09亿元、4.10亿元和4.71亿元,净利润分别为2258万元、1485万元、6209万元、6831万元和4616万元。尽管在2013年与2016年利润出现了负增长,但2012-2016年净利润增幅远远高于营业收入。

  那么,为什么葵花药业利润增速大幅低于营业收入增速呢?

  原因也很好理解。首先,葵花药业在广告宣传上投入巨资。

  康芝药业2014年至2016年销售费用分别为6105万元、4712万元和5572万元,销售费用占营业收入比例分别为14.94%、11.50%和11.82%;其中,广告投入分别为2526万元、1613万元和2163万元,广告投入占营业收入的比例分别为6.18%、3.94%和4.59%。

  作为对比,葵花药业2014年至2016年的销售费用分别为9.93亿元、10.26亿元和11.71亿元,占收入的比例分别为36.52%、33.81%和34.81%;其中,广告费用分别为2.70亿元、3.01亿元、3.41亿元,广告投入占营业收入的比例分别为9.92%、9.92%和10.14%,按照2016年数据来看,葵花药业广告投入占营业收入的比例明显高出其他医药类上市公司。特别是2014年和2015年,其广告投入甚至与当年的净利润旗鼓相当。

  除了广告费用外,葵花药业的其他销售费用增速更是惊人。

  2014年至2016年,葵花药业的销售费用分别为9.93亿元、10.26亿元和11.71亿元,而同期扣非净利润分别只有2.82亿元、2.54亿元和2.35亿元。

  2016年,葵花药业销售费用中支出较大的科目有营销差旅费、广告及业务宣传费、运输及车辆使用费,分别为4.18亿元、3.41亿元、1.09亿元,占销售费用的比例分别为42.09%、34.34%、10.98%。

  葵花药业2016年的营销差旅费为4.18亿元,简单换算成全年每个销售员的差旅费高达24.72万元,公司的销售人员真的需要这么多的差旅费吗?此外,5831万元的咨询服务费又是什么性质呢?这都有待上市公司给出合理的解释。

  研发投入费用偏低

  葵花药业2014年至2016年的管理费用分别为2.33亿元、2.90亿元和3.72亿元,2015年和2016年管理费用增速分别为24.89%和28.28%;作为对比,康芝药业2014年至2016年管理费用分别为9961万元、9873万元和9834万元,其中2015年和2016年增速分别为-0.88%和-0.40%。在康芝药业连续两年基本保持不变的情况下,葵花药业的管理费用却以每年20%以上的速度飞奔。

  此外,葵花药业2015年和2016年净利润增速分别为1.82%和-1.17%,远远低于管理费用增速,其中,2016年的管理费用甚至超过净利润。对比2014年至2016年葵花药业管理费用的细项可以发现,2016年葵花药业是将咨询服务费列在销售费用中,金额为1660万元,而2015年是列示在管理费用中,金额为3006万元,公司为什么变更会计科目呢,这笔费用具体又是什么用途呢?

  值得关注的是,国内医药行业普遍的做法是,医生群体通过学术推广了解处方药,但目前国内药企学术推广的主办企业邀请的一般是医生、经销商等客户单位,金额超高的推广费将以礼品、旅游服务、代金卡甚至是现金的形式回馈给客户方,这已在行业内成为公开的秘密,所以这种做法易引起行贿等腐败现象。

  再来关注葵花药业的研发费用,2014年至2016年,葵花药业的研发费用简直是少到可以忽略不计的程度,分别只有3968万元、4798万元和6205万元,占管理费用的比例分别为17.03%、16.54%和16.68%,占营业收入的比例分别为1.46%、1.58%和1.84%,技术人员占全部员工数量的比例更是分别只有7.8%、8.7%和11.7%。

  与之形成鲜明对比的是,康芝药业2014年至2016年,技术人员占总专业人数比例分别为11.37%、11.25%和16.33%,2016年,葵花药业有生产人员2394人、销售人员1691人,研发人员仅有497人,还不如行政人员(666人)多。

  同样是医药类A股上市公司,同仁堂(600085.SH)2014-2016年研发费用分别为1.86亿元、1.87亿元和2.02亿元,医药工业收入分别为58.88亿元、66.84亿元和74.98亿元,2014年至2016年,研发投入占医药工业营业收入比例分别为3.16%、2.80%和2.70%,均远高于葵花药业。

  根据Wind资讯,另一家同类医药上市公司天士力(600535.SH)主营现代中药、化学药等的科研、种植、提取、销售等。2014-2016年,天士力研发投入分别为3.67亿元、5.03亿元和4.40亿元,医药工业收入分别为60.51亿元、63.65亿元和61.78亿元,2014年至2016年,天士力研发投入占同年医药工业收入比例为6.07%、7.9%和7.12%。

  由此看来,葵花药业由于偏低的研发投入,公司不得不支出大量的销售费用来换取利润。但是,对于药企而言,研发投入的多寡决定了在市场同类产品中的竞争力。而葵花药业这种压缩研发支出的做法难有持续性,同时有损上市公司的中长期竞争力。

  这样不利于上市公司中长期竞争力的做法似乎在上市前就有所体现,国家食品药品监督管理局官方网站2012年8月公布的国家药品质量公告(2012年第2期,总第90期)公布了11个批次的不合格药品,其中在生产环节抽验不符合标准规定的药品名单中,生产企业葵花药业佳木斯鹿灵制药有限公司占了1个批次,在经营使用环节抽验不符合标准规定的药品名单中,标示生产企业葵花药业佳木斯鹿灵制药有限公司占了1个批次;根据湖北省食品药品监督管理局官方网站2013年10月公布的药品质量公告(2013年第1期),标示生产单位为葵花药业集团(伊春)有限公司生产的一批牛黄解毒片不合格。

  2014年至2016年,葵花药业的毛利率分别为61.99%、55.57%和58.34%,康芝药业分别为52.03%、49.87%和41.54%,可以看出,近三年葵花药业毛利率比康芝药业高,但是由于葵花药业2014-2015年的销售费用和管理费用等期间费用大大高于康芝药业,所以导致康芝药业的净利率反而高于葵花药业,前者分别为15.09%、16.35%,而后者分别为12.18%、10.79%。

  那么,葵花药业的运营能力表现如何呢?

  2014年至2016年,葵花药业的销售收入分别为27.19亿元、30.35亿元和33.64亿元,资产周转率分别为0.93倍、0.81倍和0.84倍。可以看出,葵花药业2015年资产周转率比2014年大幅下降,2016年资产周转率虽然有所回升,但仍明显低于2014年;此外,2014年至2016年,葵花药业的存货周转率分别为2.97次、3.04次和2.36次,而康芝药业分别为3.86次、2.89次和2.83次,除2015年稍低于葵花药业之外,2014年和2016年均明显高于葵花药业,显示了葵花药业自2014年以来运营能力整体处于下降通道。


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