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杨德龙: 2018年积极拥抱慢牛行情

2017年11月06日 13:30:07 UC头条

  去年年底我做了2017年的展望,标题是《2017年,大类资产配置偏向A股蓝筹》。现在到了2017年底,我们看到2017年楼市在调控,成交量大幅度下降,楼市过度炒作已经是受到了很大的打压。而债市整个一年也在调整之中。从大类资产来看,2017年你只要配了A股蓝筹,2017年资产回报率一定超过其他资产。

  现在到了年底,展望2018年,我的观点是积极拥抱慢牛。早在去年5月份我就提出了“慢牛行情”,我当时认为,“慢牛行情”将会持续3-5年,而不是说一年两年就走完的。在去年年初大盘跌到2600多点,很多投资人信心全无。当时前海开源基金长达九个月的空仓期全面加仓,而且是全面加仓以沪深300为代表的蓝筹股。去年5月份我提出“慢牛行情”的时候,市场认同度不高。甚至是针锋相对的,我提出“慢牛行情”,有个券商策略研究员提出慢熊行情,我提出A股2600点有“千点大反弹”,有一个私募基金经理写了篇“千点大跌”。在过去一年多时间,上证指数不仅没有创新低,而且重心不断提高,现在离千点大反弹的目标为3600点也只是咫尺之遥,市场整体上走出了慢牛,而前一段时间上证指数突破了3400点,“慢牛行情”逐步深入人心。

  现在不仅国内的机构投资者,普通投资者甚至一些海外投行也开始使用“慢牛”这个词了。以前大家都在质疑,A股是散户为主的市场,在这样的市场里会不会有“慢牛行情”。过去20多年时间,A股只有三种形态,“快牛”“快熊”“慢熊”,因为一到股市赚钱效应一出来大家就一拥而上,甚至会加杠杆去炒,很快把牛市走完,很多人说A股牛短熊长,其实A股是牛短熊更短,涨上去快,跌下来更快。大部分时间,A股在过去20多年都是振荡行情,或者是“慢熊行情”。现在反而产生了“慢牛行情”,为什么有这样一个转变?

  第一,经济基本面在不断改善,经济转型逐步取得成果。GDP好转是股市走出“慢熊”的基础。我们看到周期性行业在今年业绩大爆发,远远超出大家年初的想像,经过供给侧结构性改革之后,周期股盈利提升,特别是蓝筹公司大部分都是行业的龙头公司,去产能对这些龙头公司的业绩提升和份额提升是有直接促进作用的。今年像钢铁、煤炭、有色、化工这些周期行业盈利增速都是百分之几百,甚至是十倍。为什么呢?就是供给侧改革之后,通过去产能改善了这些传统行业供求关系。从之前的供过于求,产能严重过剩,变成了现在的供求平衡,甚至是出现供不应求。

  今年你去煤炭企业、钢铁企业调研你会深刻感受到,前几年煤炭企业连工人工资都发不起,今年的利润都是几亿、几十亿。可以说周期股从6月份开启的反弹行情并不是简单的反弹,而是利润大幅增长的反映。今年的行情整体上是结构性的。以沪深300为代表的蓝筹股不断创出反弹新高,甚至是历史新高,而一些绩差股和小盘股不断创新低,特别是出问题的小盘股到现在都不敢复牌。可以说这种分化是2015年股灾之后的必然。

  产生“慢牛行情”的第二个条件就是经过2015股灾之后,价值投资成为了投资者的不二之选。2015年股灾之前,大家喜欢炒题材,因为这些题材比较性感,有一点题材就涨好几倍。但是股灾之后,这部分的投资者一部分被市场消灭了,因为他们加了杠杆去炒。另一部分剩下来的吸取了教训。股灾之后大家明显感觉到,以茅台、格力为代表的优质龙头股,不仅没有受到股灾影响,而且很快创出历史新高,而且不断创出历史新高,明年还会不断的创出历史新高。这样投资者会自觉选择一些业绩突出的蓝筹股。今年全年的行情是业绩为王,是白马+龙头,我起了一个名字叫“白龙马行情”。

  第三个原因是经过了2015年大幅波动,监管层吸取经验,如何防止出现踩踏式下跌,就要在一开始对市场严格监管,打击炒作之风,打击非法场外配资,打击内幕交易。这样让市场真正的走向业绩推动的行情,这种牛市是健康的牛市,这样的牛市才不会让你担心突然出现暴跌,或者是突然出现踩踏式下跌。美国股市为什么受到全世界投资者的欢迎,因为美股是成熟市场,在过去8年时间,走出了一个“慢牛”、“长牛”,哪怕过去30年也是如此。只有在这样的环境下,股市上升是以业绩推动为前提的情况下,几乎所有的投资者才都能赚到钱。而A股市场这些年大起大落的行情,让投资者不仅没有赚到钱,甚至是小牛小亏,大牛大亏。特别是2015年的牛市,因为有了杠杆因素,很多投资者把本金都爆掉了,可以说教训非常惨重。从监管层角度来说,一定要让大家远离炒作,坚定去买蓝筹股、价值观。去年4月份我写报告开始力推价值股。过去两年,我连续两年参加巴菲特股东大会,希望把价值投资理念引入A股,让A股市场真正成为可投资的市场,让所有投资者都可以分享改革成长的成果。

  在去年9月份楼市最疯狂的时候,我和大家说,远离疯狂楼市积极拥抱优质蓝筹股。当然我不是说大家一定要卖房炒股,卖房炒股从历史上来看都是坑人的。我的意思是在国内楼市出现爆涨之后,资产泡沫已经产生,而很多人不去做实业,甚至从银行贷款,从首付贷来炒房。去年9月份达到了泡沫化的程度。去年9月份的楼市和2015年5000点股市如出一辙。无论是当时的杠杆率还是全民炒楼的现象都表明了这一点。所以过去一年我坚定建议大家抛售投机性住房积极拥抱蓝筹股。

  有人说今年房价没有大跌,但是你要记得,楼市的调整和股市的调整完全不同。因为股票一旦见顶回落必然是量价齐跌,而楼市见顶之后则是先跌量后跌价。为什么呢?因为房子有使用价值,股票没有使用价值。在见顶之后,股票除了每天给你亏钱缩水之外,没有任何用处,你没有办法把股票拿出来垫桌子,也没有办法吃喝。房子见顶之后可以用来住、出租,获得租金。房地产虽然调控如此之严,并且中央在去年年底中央经济工作会议上提出房子是用来住的,不是用来炒的。明确表明对房地产炒作要进行调控,今年十九大再次强调“只住不炒”的调控思路。但是因为过去这些年是房地产大牛市,你几乎在任何时候卖房都是错的,任何时候买房都是对的。这给大家一个观念,中国的房地产似乎是只涨不跌的神话,每次调控都是空调。但是任何资产都是有拐点的。很多专家已经认识到我国人口红利已经逐步走向终点,年轻人占比不断减少,对房地产的需求必然会下降。全民炒房导致政府对房地产的调控必然是越来越严。我们看到今年房地产成交量大幅度下降。北京、深圳房地产成交量有的月份甚至是同比跌70%-80%。很多房子有价无市。一个房子失去了流动性之后,它的价格必然打折。

  近期北京周边的楼市出现了大跌。很多房主为了卖掉房子一下子降50%。一个朋友在北京周边去年炒房买了一套。年初的时候我建议他已经获利有成交量的时候,要把房子卖掉,当时的房价有两万。过一段时间他发现北京房地产交易下降80%,他怕房子卖不掉。他跟中介说,房子就挂2万吧,结果中介跟他说,现在只能挂1万,1万挂了一个月还卖不掉。一旦这些资产出现流动性问题,必然会出现价格下跌。今年国内一线城市楼市会出现成交量大幅度下降,价格维持高位或者是小幅回调。明年真正炒房的人撑不了按揭压力,不得不下调房价成交。楼市明年会相对今年放量,但是价格明显会回落。所以楼市应该说已经到了拐点了,暴利时代结束。楼市资金这个时候就会流出,当然不会都进入股市,但是至少会有一部分进入股市。

  有一部分资金确实是在楼市和股市之间流动的。这一波楼市的起点是什么时候?2015年6月份,为什么当时全国房价,特别是深圳房价率先大涨,因为当时股市见底暴跌,很多资金从股市出来去炒房。债市更不用说,现在债市还在调整。在2015年5月21日,前海开源基金发布了一个公告,我们认为国内创业板估值过高,所以当时我们清空创业板。另外为了防止大盘见顶,在5月21日,大盘大概4600点时,我们把所有灵活配置型基金的仓位降到10%以下,几乎空仓。当时发的公告引起了轩然大波,当时大家都看到8000点、1万点,事后来看,我们清仓离大盘真正见定也就是离20天时间。

  实际上在去年8月份,我们当时判断的国内债市也要终结牛市了,要走入大调整。为什么?因为去年8月份是人民币贬值最厉害的时候。当时人民币言开就要破7了,很多专家预计今年到7.5,甚至要回到05年以前8以上。所以当时人民币保卫战是首要矛盾。怎么维稳人民币?我们知道人民币为什么贬值?就是中美之间的货币政策时期不同。去年美联储是在收缩,是减少量化宽松,而国内银行为了刺激经济增长,这几年都是放松货币的。这样人民币相对美元必然是贬值的。如果说央行在去年继续降息,有可能导致人民币加速贬值,这不符合大的战略。所以我们在去年8月份判断,为了预防人民币进一步贬值,一定要改变不断降息的政策,开始变相加息,或者是用数量手段收回货币,这样才可以起到维稳人民币的目的。

  我们知道债券价格和利率呈反比,一旦利率从上升变成下降周期,必然会导致债市大跌。所以去年8月份我们把持有的债券几乎全部抛掉。而且我们到北京、上海、广州、深圳给机构路演了一圈,讲我们的逻辑。为什么把我们持有的债给抛掉了。去年双十一、双十二的时候,国内债券市场大跌,很多机构因为没有及时减掉债的仓位,亏损巨大。在风险出现的时候,你不用等风险真正爆发,一定要打提前量,因为真正出现风险时已经来不及了。去年双十二美联储加息,当天国内五年期国债期货一路跌停。去年债市调整的剧烈程度,不亚于2015年下半年的股市。今年债券一直在调整,我认为现在调整还没有到位,估计要到明年上半年,债市才会有一个大的抄底机会,现在我们还是没有配债,去年抛了之后,一直是配一些银行的协议存款,这样获得比较稳定的5%左右的收益。因为我们觉得债的调整没有到抄底的时候。至少目前来看,打雷资产配置还是有利于A股的。这是我从楼市、债市、股市的比较来看的。

  去年5月份,我当时给华尔街的一些人交流,提出一个观点是跟着外资去学习投资。因为外资在投资的时候,一方面有丰富经验,一方面他们会对比全球各个市场。最近公布的一个数据,外资现在增持A股已经达到了1万亿。这是一个非常重要的信号,222只蓝筹股就是外资股票池,他们已经选好了,这些股票是未来加仓对象,如果说你要股票有投资价值,你就找这些股票就好了,这些222只股票大部分都是正收益,而且有很多是创新高的。

  因为市场投资结构不同,每一轮牛市的趋势都是美股先创新高,带动欧股,然后带动日股、港股最后带动A股,但是A股的特点是只会迟到不会缺席。未来2-3年,甚至是3-5年,A股的“慢牛行情”一定会超出预期的。虽然现在不敢说能不能超过6000点,因为当时的6000点是虚高的,当时平均市盈率六七十倍,而现在只有20倍。可以说现在这个市场的基础和当时相比更坚实,更具吸引力。现在再想把平均市盈率提升到70倍那是不可能的。即便是翻一倍都不容易。所以这一轮目标不一定是说创出6000点,现在沪深300是15倍,沪深300只要从15倍回到20倍,就是30%的上涨。如果到道琼斯指数的27、8倍就重新回到5000点了。因此未来几年市场空间是非常大的。你只要坚信2018年还是“慢牛结构性行情”,在2017年可以说是二八分化的,20%股票让你赚大钱,80%股票没赚钱或者是亏钱。但是到2018年,热点一定会扩散,赚钱股票会更多,会二八变成四六。2017年,大家主要是买大消费、大金融、大周期传统的“白龙马股”,到2018年大家会进一步挖掘新的“白龙马股”,这些股票就是潜在的龙头股。比如说中小创将来有可能成为行业龙头的个股会成为2018年表现最好的一块资产。

  在指数走出“慢牛行情”之后,各个行业的龙头,不仅是传统的大行业龙头,包括细分行业龙头都会走出“慢牛行情”,一定会超预期。业绩为王还是明年的主题,业绩为王是两个意思,一个是现有业绩表现很好的。第二个意思是未来能释放出业绩的一些新兴成长股,一些代表经济转型方向的个股,也能走出慢牛。比如说像近期已经开始走强的新能源汽车、5G、人工智能等等这些代表经济转型方向的行业,一定会有很多机会让大家挖掘。

  总结下来的结论就是“慢牛行情”已经确定,现在最重要的就是树立信心,不要总是担心在每一轮调整过程当中会创新低,现在不仅不会到2600点,3000点都是大底了。第二是一定要去挖掘现在有业绩,或者是未来能释放出业绩的股票来持有。继续远离绩差股,如果说之前持有绩差股在今年年初没有下决心割掉,现在缩水30%,现在这个时候一定要下决心,否则的话,你明年又会缩水30%,你和别人的业绩会差更多。

  (注:根据山西证券联合和讯网共同举办的“2017私募高峰论坛”上的讲话整理)


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