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美联储加息美元升值如何影响中国股市走势

2016年12月27日 08:40:31 中财网

  美联储加息牵动全世界金融市场,将如何影响中国股市

  美联储决定将基准利率调升25个基点,从0.25%-0.5%上调至0.5%-0.75%。此外,联储的最新经济及利率预期显示,联储预计2017年将加息3次,比原预期多1次。最新的联邦基金利率期货价格显示,明年第一次加息概率最大的时点是6月。18年也加息3次,目标是利率达到3.5%。

  耶伦认为加息是对经济进展信心的体现、是对美国经济的信心投票;美国有一个强劲的劳动力市场和一个有韧性的经济。政策依然较为宽松,通胀依然低于2%,希望通胀及时升向2%。

  美联储加息政策对中国股市影响有多大?笔者认为不能等闲视之。

  最直接的影响就是对流动性的冲击,中国金融市场基础货币投放一直依靠外储,而现在是随着美联储进入加息周期,美元指数依然有升高的动能,昨晚美元指数超过102,导致人民币急跌, 今日人民币兑美元中间价报6.9289,较上日中间价6.9028下调261点。上日收盘报6.9049,夜盘收盘报6.9070。

  在岸人民币兑美元开盘大跌300点,报6.9350,昨日收报6.9070。在美联储加息周期下,美元指数不会止步于102,达到110附近应该是可以预期的,人民币再有5%下跌空间市场已经被屡次提及。

  人民币汇率下跌,意味着资本外流压力不减,截至2016年11月30日,我国外汇储备规模为30516亿美元,较10月底下降691亿美元,降幅为2.2%。这一数据为连续第五个月下降,且再创今年1月以来最大单月降幅。外储减少意味着外汇占款减少,11月末,央行外汇占款为222603.28亿元,较10月末减少3826.76亿元,为今年1月份以来的最大降幅。

  今年以来,央行外汇占款已累计减少25934.31亿元。而我国基础货币投放严重依赖外汇占款,一旦外汇占款大量减少,基础货币投放就少了一个重要渠道,市场流动性就会遭遇巨大危机。

  这就需要央行创新基础货币投放方式,但是迫于美元强势,央行货币政策受到很多制约,降准已经难上加难,因为降准释放的货币政策信号太强,搞不好会加剧人民贬值压力,加剧资本外流,反而导致流动性更加紧张,因此央行只能通过公开操作方式适度投放货币,而且量和期限都进行严格控制,要推高资金利率成本,让人民币与美元之间有一个利率差,才能阻止人民币进一步贬值压力,所以在美联储加息以前,尽管市场资金利率已经大幅升高,截至12月14日收盘,10年期国债收益率已经达到3.22%。但央行一连三天在回收流动性,导致市场资金利率再度升高,债券出现暴跌,并引发债券爆仓,15日中国银行间债市早盘现券收益率全线暴涨,中国2026年到期、票息2.74%国债成交收益率上涨至3.39%,昨日最高3.2%;10年期国债期货跌幅达2%触及跌停,5年期国债期货跌1.2%触及跌停,这是国债期货上市以来首次跌停,在央行投放货币以后跌停被打开。

  自从下半年以来,央行货币政策就出现了一些微调,谨慎心态显现,11月末,广义货币余额153.04万亿元,同比增长11.4%,增速分别比上月末和去年同期低0.2个和2.3个百分点;狭义货币余额47.54万亿元,同比增长22.7%,增速比上月末低1.2个百分点,比去年同期高7个百分点;流通中货币余额6.49万亿元,同比增长7.6%。当月净投放现金689亿元。央行紧缩货币政策这只是一个开始。

  面对升升不息的美联储,面对涨不停的美元指数,中国央行不可能把利率维持在1.5%的低水平,而是要适度加息,后市至少会比美联储基准利率高一点,至于高多少,笔者认为起码高100个基点,否则人民币贬值压力无法消化,也无法阻止资本外流。

  资金流动性和资金利率与股市走势高度相关,在流动性趋紧下,在资金利率升高下,作为风险资产的股票需要更多的风险溢价,也就意味着股市估值存在全面下调压力,这是一方面,另一方面债券市场动荡,可能会导致某些风控意识不强的机构遭遇巨大投资损失,从而造成某些上市公司出现业绩下滑乃至亏损,同时债券市场动荡也会引发市场风险意识上行,抛售风险资产,导致风险资产价格下跌。

  美元指数上涨,对以美元计价的大宗商品而言是一个巨大利空石油有欧佩克和非欧佩克成员限产报价,但煤炭和有色等本身产能就过剩严重,加上川普的能源政策,后市煤炭价格可能会进一步承压,黄金价格至于跌到何处企稳,也很难说得清楚,这对资源板块构成直接冲击。

  另一个冲击的是前几年借用了大量美元债务的航空、地产、有色等行业,将面临巨大的汇兑损失,甚至与让某些公司出现巨大亏损,从而深陷泥潭,回避这些公司是后市需要考虑的一个问题。而这些都是权重股,对指数拖累作用不可低估。

  股市上涨的基础是宏观经济基础,只有宏观经济好转才能带来上市公司盈利好转,股市上涨才能有业绩基础作为支撑,但目前中国经济下行压力依然存在,L型经济是处于一竖阶段,还是处于一横阶段,市场依然存有争议,这需要央行的货币滋润,一个是实体经济融资成本不能因为货币政策而大幅升高,另一个是积极财政政策也需要低成本融资,而目前难以两全,会直接推高国家融资成本,导致积极财政政策出现诸多困难,资金利率每升高100个基点,债券利率升高就不止100个基点,那么16万亿元地发债就将增加1600亿元的年度利息支出,虽然目前已经发行的债券是固定利率,但后市发行的债券收益率将大大增加,搞不好会让某些地方债权违约,进一步推高融资成本,导致某些地方政府政府破产。在财政困难下,减税政策后市也将面临更多的制约,降低企业负担成为一种奢望,这又进一步拖累经济复苏。

  而人民币下跌,川普的制造业回归计划鼓励美元回流美国,会导致世界资本到美国投资,导致中国吸引外资投资能力下降,短期内外商投资可能不至于出现下降,但未来趋势有可能会出现逐渐回落甚至负增长,而人民币贬值下,很多人民币资本希望走出去投资,规避汇率风险,这让中国经济复苏增添很多变数,中国1-11月实际使用外资(FDI)金额7318亿元人民币,同比增长3.9%;1-10月同比增长4.2%。中国1-11月对外直接投资1.07万亿元,同比增长55.3%。非常明显,中国对外投资增加远大于使用外资增加速度,国内资本走出国门到国外投资,势必影响到国内投资下降,2016年1-11月份,民间固定资产投资331067亿元,同比名义增长3.1%,增速比1-10月份提高0.2个百分点。民间固定资产投资占全国固定资产投资(不含农户)的比重为61.5%,与1-10月份持平,比去年同期降低3.1个百分点。尽管国家采取各种措施刺激民间投资增长,但效果依然差强人意,与对外投资增速相比那简直就是一个天上一个地下。从另一个数据也可以印证民间投资的不振,央行昨日公布的11月金融统计数据报告显示,当月人民币贷款增加7946亿元,同比多增857亿元。其中住户部门贷款增加6796亿元,占到新增贷款的85.5%。基本新增贷款都是住房贷款,而不是企业贷款。

  民间投资不振,那么经济增长只能依赖于财政政策,但财政政策也会受到限制,那么只能给国企加杠杆,而国企资金利率利用率低下,可能会进一步加大杠杆风险。

  经济下滑压力必须化解,民间投资靠不住,财政政策受制约,怎么办?提高直接融资比重,让资本市场为经济买单,把经济风险适度化解到千万个投资者身上,加大新股发行,由于新股定价机制,新股不可能发不出去,新股节奏每周九家不是极限值,下周新股大家可以参看,超过9家是大概率事件,在新股重重压力下,在市场资金利率升高升高下,二级市场能走多远呢?

  目前经济增速适度下滑已经达成共识,而通胀则是隐隐来袭,11月CPI同比2.3%,预期2.2%,前值2.1%,连续两个月维持“2”时代,2016年11月份,全国工业生产者出厂价格环比上涨1.5%,同比上涨3.3%,创2011年10月以来新高。。工业生产者购进价格环比上涨1.8%,同比上涨3.5%,虽然目前中国经济是否进入通胀上升周期不是那么有定论,但通胀隐忧来袭,确实随着欧佩克与非欧佩克达成石油减产协议,油价突破一度突破56美元重阻力区,但昨晚跟随美元指数上涨而下跌,基于限产协议,石油下跌空间很少上涨空间存在,可能有进一步上涨要求,石油是现代经济重要资源,石油一涨而动全身,中国面临一定输入性通胀压力。

  这样的话中国就进入了美林时钟的滞胀阶段,按照美林时钟观点,在滞胀阶段,现金收益率提高,持有现金最明智,经济下行对企业盈利的冲击将对股票构成负面影响,债券相对股票的收益率提高,意味着债券牛市结束。详细内容可以参看笔者的《股汇债三杀如果叠加美林时钟效应》

  综合以上所述,未来中国股市面临新股压力,资金压力,通胀压力和经济压力,走势不宜盲目乐观,持有现金可能是更为明智之举。


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