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债转股对A股影响几何 “供给侧慢牛”将至

2016年09月29日 10:55:54 证券日报

  日前,中钢国际工程技术股份有限公司发布公告称,在国家政府部门的指导、支持下,在各相关方的共同努力下,公司控股股东中钢集团债务重组方案正式获得批准。中钢集团成为本轮债务重组当中首家推行债转股的国有企业。那么,债转股对A股市场有何影响?

  “债转股有利于使市场形成流动性维持相对宽松的预期,并缓解信用债风险的担忧。债转股对股市形成利好,债转股将是‘供给侧慢牛’的重要信号。”华泰证券研究所策略首席研究员戴康在接受《证券日报》记者采访时表示,‘供给侧慢牛’分两步走:慢牛第一步,分母端率先改善。以供给侧结构性改革为代表的政策信号降低了A股长期风险溢价;慢牛第二步,分子端随后兑现。供给侧结构性改革的效果对A股上市公司业绩的传导将超出市场预期,A股非金融上市公司ROE三季度见向上拐点。

  戴康表示,从个股看,历史案例可以验证,市场化债转股大都圆满收场。长航油运当年就是通过剥离亏损资产、消减债务负担、优化运力和股权结构,长期亏损局面得以扭转,2015年公司净利润为6.28亿元。在转入新三板进行交易后,长航油运连续收获了22个涨停,股价最高达到4元,远高于转股价的2.3元。多家债权银行不仅收回了本息,且有浮盈。长航凤凰也在实施债转股后立即扭亏为盈,2014年实现净利润43.07亿元。2015年12月18日复牌后,长航凤凰股票表现惊人,当日成交均价19.89元,成交放出天量。尽管此后迅速下跌,但成交价一直远高于停牌前的股价,也远高于债权人的心理预期价位。

  中信证券认为,对照历史,市场对“债转股”的理解可能分3个阶段,短期偏正面,但谨防预期兑现后市场回落。上轮(1998 年起)债转股的影响,大致分为3个阶段:债转股前,企业经营困难,市场信心低迷;1999年3月份至8月份,政策憧憬变强,市场出现大幅上涨(第一阶段);1999年8月份,政策正式落地,债转股逐步实施,预期兑现但行业进入阵痛期,指数震荡下行(第二阶段);2000年后,企业经营实质改善,市场进入上行通道(第三阶段).

  中信证券同时表示,如今,债转股作为政府有序出清债务的一种路径,如去年对 3 万亿元的地方债务置换,短期或有利于市场整体风险偏好提升,可能处于政策憧憬的第一阶段。但必须看到,“债转股”给市场带来的潜在风险:依赖商业银行本身盈利来覆盖资本缺口恶化银行业流动性,或增加系统性风险,政策预期兑现后,行业进入阵痛期,市场或有回调压力。更重要的是,当年伴随“债转股”等改革,政府曾使用极度宽松的货币和财政政策(存款利率由1997年的5.67%下调至2002年的1.98%;存款准备金率由13%下调至6%),对市场起到重要支撑作用。而如今,政府的宽松空间已经变得有限。

  “市场化债转股助推企业复兴、行业向好。”戴康最后表示,本轮债转股进一步反映了市场“脱虚入实”的信号,有利于真正有改善预期、有成长空间的优质企业脱困。市场化债转股既可让银行等合法债权人的利益得到更好的保证,降低大企业逃债风险,也可促进社会资源的有效利用,减少道德风险和寻租空间。市场化机制下,银行、社会资本等的参与还将利于改善企业公司治理结构,共同助力企业盈利改善回升。


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