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桂浩明:A股纳入MSCI就会大涨的想法很幼稚

2016年06月19日 14:54:34 中财网

  美国明晟公司最近召开会议,讨论其编制的MSCI指数(也称明晟指数)是否接纳中国A股的问题,这已经是该公司第三次就此事项进行研究。和前两次一样,这次他们还是拒绝纳入A股。当然,表述依旧委婉,说是“暂缓”接纳。说白了,MSCI认为A股与他们认定的国际标准存在距离,因此现在只能继续将A股排除在外。

  中国股市初创时,具有突出的“中国特色”,与国际惯例相距甚远,这也就使得境外资金对中国股市望而生畏。为吸引外资而开设的B股市场,经历短暂的繁荣就陷入长期停滞,一些需要海外资本的公司只能去境外上市募资。到了2000年以后,开始提出“国际化”的要求,通过系列改革,在制度上逐渐与国际接轨。也因为这样,才有后来合格境外机构投资者(qfii)的实施,海外机构投资者得以正式进入中国股市。

  但问题是,一方面国内制度建设还处于初级程度,很难做到有效维护投资者的合法利益。另一方面,国内又存在管制过度、审核项目过多的现象,对正常金融活动的开展构成制约。10多年来,QFII也经历了由相对活跃到较为冷清的过程,规模扩张十分缓慢。

  前两年推出的沪港通,目地在于让境内外证券市场实现互联互通,但从实践看,现实状况与当初的设想之间存在较大距离,交易额度被大量闲置就是很好的证明。这次MSCI讨论接纳A股的问题,在海外市场开设中国股票的衍生品方面就引起了争议。国际通行做法,只要进行相应的备案就可以了,但目前中国要进行实质性审核。去年以来,海外市场提出的这方面申请,基本上都没有获得通过。于是有人就提出:在没有金融衍生工具作为对冲的情况下,海外资金怎么能大规模入市呢?显然,这就是源于监管规则的问题。事实上,此次MSCI拒绝A股,这也是一个重要理由。

  说到底,A股的制度设计在具体操作方面还是存在很多薄弱之处。特别是去年股灾后,为了稳定市场,监管层采取了不少有违市场化原则的临时性措施,这些措施在当时是有必要的,但也不可避免地带来了一些负面的东西。国际市场对中国限制股指期货交易的措施,普遍持不认同态度。作为这一措施的延伸,中国对海外市场开设A股衍生品交易不予审核同意,也就成为这次MSCI拒绝A股的理由。显然,如果不对现行一些不符合国际惯例、并且有违市场化原则的规定进行大刀阔斧式的改革,中国证券市场要真正被国际投资者认可是不现实的,A股也就难以成为世界主要金融指数中的样本品种。

  A股未能进入MSCI消息公布当日,沪深股市低开高走,这种现象可以理解。换个角度来说,即使是出于某种特别的考虑,MSCI接纳了A股,也并不意味着海外资金会大量进入。很简单,海外的确有不少基金是跟踪MSCI的,实际操作中,跟踪行为并非都是被动的,相当一部分是主动增强型的,也就是不一定完全模仿MSCI来进行投资配置。

  因此,那种认为一旦A股进入MSCI,就会有大量外资前来购买,价格也会大幅度上涨的观点实在是很幼稚。对于成熟的投资者来说,他不可能不考虑股票的内在价值,也不会不考虑市场的规范化程度。现在,境内市场上基金等机构投资者的仓位都不高,两融余额处于一年半以来的最低位,这个时候即便A股被纳入MSCI,恐怕也不会有多少外资进入。所以,这次A股没有被接纳,理性的投资者大可不必太遗憾,关键是找到问题的关键,对症下药,加快改革,推动A股走向规范,与国际规则接轨。做到这一点,只要价格合适,外资入市就不会成为问题。


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