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余丰慧:不可忽视银行业高利润背后隐忧

http://finance.591hx.com 2011年04月01日 14:27:12 每日经济新闻

  中国银监会近日发布的《银监会2010年报》显示,去年中国银行业金融机构实现税后利润8991亿元,同比增长34.5%。

  我们注意到,中行、建行、农行等8家上市银行公布2010年年报,其净利润同比增幅均在20%以上。从利润角度上看,可以说2010年中国银行业交出了一份漂亮的成绩单。资本市场也对此作出了反应,近期银行股掀起了几波行情。但是,在欣喜之余,我们不能不看到我国银行业高利润背后存在的隐忧。

  

隐忧一:收入单一,盈利模式过分依赖于存贷利差。从已经公布年报的大型银行利润来源看,主要依靠净利差收入。净利息收入、投资收益和手续费及佣金净收入,是2010年银行业金融机构收入构成的3个主要部分,其中净利息收入的收入贡献率达66%,中间业务收益占整体收益不到20%,远远低于发达国家的50%以上。而这不到20%的中间业务收入,也不是那么令客户心服口服。因为这些所谓的中间业务收入,大部分是把原先就不收费也不应该收费的项目硬性变为收费项目,比如银行卡异地、跨行存取款手续费,结算转账手续费等,而不是像发达国家银行那样在给客户提供理财增值基础上收取客户一定佣金,从而实现双赢。

  银行业盈利模式过分依赖于存贷利差弊端非常之多。首先容易造成银行业信贷盲目扩张,为未来埋下巨大风险隐患。在存贷利差对利润约束过强情况下,驱使银行不顾一切盲目放贷,超负荷经营,追求利差收入规模化、最大化。这就使得资本约束面临压力,从而又驱使银行到资本市场大肆融资。这实际上是两头扩张:这头信贷扩张,那头资本市场扩张。其次,内生机制促使商业银行自觉不自觉地挑战宏观货币调控政策底线。在通胀高企的情况下,央行通过货币政策大力回笼市场流动性、紧缩商业银行内部过剩头寸是重中之重。但是,银行过度依赖存贷利差盈利,使得其把放贷作为增加盈利的主要手段,这与央行货币政策方向相悖。这几年银行盲目放贷始终难以管住,一个主要原因就是存贷利差的盈利模式。

  隐忧二:商业银行高盈利水平基本上是粗放经营模式造成的,已经出现不可持续的迹象。依靠存贷利差取得高盈利,实际上是2009年、2010年盲目放贷,大举放贷的结果和反映,是在为了应对金融危机粗放式放贷促成的。随着中国通胀压力越来越大,货币政策调控方向已经与商业银行大举放贷出现较大冲突,再依靠盲目放贷增加盈利可能性不大。然而,盈利的另一大支柱——中间业务也不容乐观。依靠过去把一般服务手段、结算手段等硬性对客户收费的模式,已经受到民众的强烈反对,再增加这种“无端”收费显然是不现实的。而依靠给客户提供高质量理财产品的能力不足,既是提供了一些产品也不断出现让客户亏损,使得客户投诉四起的状况。再者,央行货币政策没有丝毫放松的迹象,市场预测央行还将再次提高存款准备金率。大型商业银行已经高达20%的存款准备金率,不但使得商业银行流动性趋紧,而且直接影响银行资金运用,影响盈利水平。最后,房贷是银行最为稳定、最主要的盈利点之一。而现在房地产调控越来越紧,使得商业银行嘴里这块“肥肉”正在变小。

  [观点碰撞]

  隐忧三:商业银行贷款质量不容乐观。2009年、2010年大放贷可能出现的风险,可能将从2011年开始暴露,特别是房地产调控使得一些房贷质量可能下降甚至出现不良贷款,地方融资平台贷款风险正在暴露等。更加值得注意的是,一些大型上市公司突发事件越来越多,可能一夜之间轰然倒塌而造成此前银行一窝蜂式放贷风险越来越突出。最近发生的瘦肉精事件,都有可能给巨额贷款带来风险。

  总之,中国银行业成绩很大,但是问题也不少,隐忧也不小。银行业一定要全面、完整诠释“以客户为中心”这句话。这是要求把客户当做上帝,给客户提供优质廉价服务,培育客户的忠诚度,这是长久唯一出路。而不是把客户当作任意宰割的羊羔,任意搜刮的对象,让客户只有怨气,没有满意,这样的话,银行业只有死路一条。

  [观点碰撞]

  银行目前还在收获规模扩张的红利,如果不加快市场化,同质化竞争持续数年,银行的压力与成本将会大规模上升。

  从年报看,中国各大银行去年取得了佳绩,利润上涨,而不良资产率维持在低位。

  总体而言,大型银行金融业务、发展模式过于同质化,赢利模式未有根本转变,吸储成本上升,有向实体企业转嫁成本之嫌。

  第一个隐忧,利息收入仍然是银行的收入主流,靠政策吃饭、靠扩大规模取胜的路径没有根本转变。工行利息净收入为3037.49亿元,增长23.6%;建行利息净收入2515亿元,增幅为18.70%;中行利息净收入1939.62亿元,增幅22.08%;农行利息净收入2421.52亿元,增长33.31%。

  银行受益于存贷差的扩大,央行不加息而收紧银根,使资产丰富的银行有了贷款定价权,贷款价格普遍提升。如上调50个基点工行减少7亿的利息收入,占去年工行营收的0.19%,在可承受的范围之内。

  第二个隐忧,中间业务大幅增长,可能向实体企业转嫁成本。

  各大银行利润虽然同步上升,但前景各不相同,考虑到目前中国金融业处于从间接融资向直接融资转型的关键时刻,因此中间业务收入以及具体的构成、成本的上升成为主要考量的指标。

  四大行中体量最大、最能赚钱的是工商银行。根据3月30日公布的工行年报,工行的模式在发生转变,工行去年全年的净手续费及佣金收入达到728亿元人民币,同比增长32.1%,在营业收入中占比达19.13%,同比提高了1.31个百分点。其他银行情况类似。

  [观点碰撞]

  大银行在传统的存贷差赢利模式下可以获得收益,在金融机构转型时可以获得中间业务的小银行头寸拆借等新收益,恐怕还有强行向企业提供中间服务的贡献。据报道,有银行人士证实,目前各银行的分支机构常见的情况是将部分利息收入转化至“顾问及咨询费”科目。这些表面上的顾问费,实际上是银行掌握贷款定价权下的摊派,从本质上看,更像传统业务的延续。

  第三个隐忧,非员工费用上升。

  去年打响吸储大战,银行吸储成本大增,尤其到季末年末更是冲刺之时,存款亿元一天返回20万的新闻不绝于耳。从已经公布的银行年报看,各行非员工费用比较中期上升,说明银行为了吸储成本正在迅速增加,这一风险将在2011年充分暴露。

  第四个隐忧,各行低估地方投融资平台的坏账风险,再融资之后对风险控制过于自信。按照银监会的数据,截至2010年底,银行业金融机构流动性比例43.7%,同比下降2.1个百分点。存贷款比率69.4%,比年初下降0.1个百分点。各行的资本充足率仍然面临压力,因此在如此漂亮的年报背景下,派息率同时下降,建行、中行均拟下调2010年派息率,以便充实资本。

  银行目前还在收获规模扩张的红利,如果不加快市场化,同质化竞争持续数年,银行的压力与成本将会大规模上升。

  希望2011年是异质化扩张的开端之年。

  [观点碰撞]

  3月29日央行放量发行990亿元一年期央票和1000亿元28天正回购等,并未使银行间短期拆借利率陡峭,反映正规金融市场流动性充盈。与其相悖的是,最近招行等竞相推出收益率诱人的短期理财产品,却发出了不同的信号。

  应该说,当前货币市场短期流动性宽松并不能遮盖整体正规金融市场流动性紧俏之问题。目前银行揽储和货币市场短期与中期拆借利率之喇叭口拉大等显示,当前正规金融市场的流动性并不宽松。如目前隔夜拆借利率为1.78%左右,且持续出现回落态势,但7天拆借利率则为2.6%,3个月以上的拆借利率都维持在4%以上的高位。显然,中长期拆借利率的走俏正透射出目前金融脱媒问题依然严重,潜伏于不易受央行调控的领域。也使以净息差收入为主的银行业,虽然据银监会公布《2010银监会年报》显示,2010年税后利润高达8991亿元。但它们也面临复杂的风险管控考验。

  事实上,当前“蜗居”在银行的流动性成色并不“纯洁”,作为金融中介的银行正在成为存贷款的循环衍生体,既加大自身的流动性杠杆风险,又使银行面临业绩虚增之困惑。

  以间接融资为主导的国内正规金融市场,广义货币供应量主要通过银行信贷实现,而商业银行借助信贷进行信用创造,受到了自身存款规模、法定资本充足率、贷存比以及存款准备金率等限制,并不可能出现无限创造信用货币的情况;但却可能出现如银行商业票据空转的隐患。

  具体地讲,目前很多银行发放贷款都会要求借款人在本行存款或建议借款人把贷款存在本行,如此一来银行发放贷款就直接派生出相应存款,形成新的可贷款资金,这使得银行贷款所需的存款无需全部依赖于从市场吸收新存款。因此贷款规模越大的银行,贷款派生的存款和流动性都比较丰盈,揽储压力就不大。特别是全球金融危机以来,巨额的经济刺激计划大量配置于重工化、城市化和其他基础设施建设等,使贷款自动派生存款的空转问题相当突出,且这些信贷项目大都为四大行等获得,致使四大行只要资本充足率符合法定要求,就足以把贷存款相互派生模式演绎下去。

  [观点碰撞]

  显然,这种存贷款近乎无缝对接的直接派生特征,本质上是把初始存款直接杠杆化,即100元的初始存款,在保证75%的贷存比规定下,无须吸收新的存款就可衍生出数倍于存款的贷款和流动性。存贷款在银行系统的自发派生,使银行的部分净利差收益不再直接依赖于贷款项目产生的收益,而是来自于初始存款的本金。例如目前银行配合经济刺激计划发放的贷款,至今尚未产生收益,其支付给银行的贷款利息来自于贷款本身,并最终源自初始存款。这不难理解为何近年来银行业绩快速增长,净利润高企,市场分红也相对吝啬,但却还需频繁通过市场融资补充资本金。因为银行的部分净利润并没有产生出真正的经营活动现金流,用来补充其资本金,是个权责发生制而非支付实现制下的会计业绩。

  事实上,各类金融危机无不都源自流动性风险,是次美国次贷危机就源自流动性危机。因此银监会早在2009年7月就要求固定资产贷款实行贷款人委托支付的发放模式,即借款人从银行借款不会直接打到借款人账上,而是银行直接支付给借款人的交易对手方,以规避这种存贷款空转问题。遗憾的是,借款人的交易对手完全可以通过各种关联方交易来规避,从而使贷款人委托支付无法有效防范存贷款空转问题。

  由此可见,这种存贷款空转衍生而出的短期流动性带来的更多地是一种流动性幻觉。若当前储蓄负收益加剧银行存款的金融脱媒风险,那么银行的这种流动性幻觉就会破灭,出现整个金融系统的流动性风险、暴露出银行业绩虚增的面目。

  [观点碰撞]

  中国平安启动的再融资计划瞄准合作伙伴郑裕彤。

  中国平安近日公告,向香港亿万富豪郑裕彤以每股均价71.50港元定向增发2.72亿股H股,集资额为194.48亿港元。中国平安目前最大的股东汇丰银行在定向增发后,其股权将从16.2%稀释到15.7%,而郑氏的持股有可能接近汇丰。

  该起定向增发引起市场争议。

  首先是折价率争议,平安的增发价格较H股截至及包括3月11日前30个交易日,在联交所平均收市价每股约79.39港元折让约9.94%;较H股3月11日在联交所收市价每股81.70港元折让约12.48%。向单一股东折价出让而放弃其他选择,涉嫌对普通股东不公,同时是中国社保基金的损失:在香港市场针对10个以上投资者融资时,融资额的10%需划拨中国社保基金。

  其次是郑裕彤的多空对冲手段。根据港交所披露的信息,郑裕彤一方面是定向增发的接盘者,另一方面为了规避风险进行对冲。郑氏除买入平安增发的2.72亿股以外,还以现金结算未上市衍生工具看空平安1.96亿股,约占本次增发股票的72%。郑氏稳赚不赔,他以折让价获得看多收益,通过对冲减少风险,获得无风险收益。没有法律禁止郑氏进行多空对冲,但郑氏此举说明他并不彻底看好中国平安,或者资金不够充裕,寻找这样脚踩两只船的合作方作为长期合作的战略投资者,不符合市场的一般规律。

  3月30日,中国平安的A股价格为每股49.99元,H股价格为77.15港元,A股较H股折让0.77倍。中国平安目前正处于规模扩张高速发展期,成为不可动摇的金融航母,未来有一定的溢价空间,交银国际最近发布的报告维持中国平安 “买入”评级,目标价116港元,中国平安作为行业首选股的地位不变。而国泰君安3月30日发布研究报告,指出中国平安寿险、财险和银行等业务均在良性发展轨道,维持“买入”评级,目标价105港元。如果中国平安股价在半年后上升到105港元,则郑氏可以获得数十亿港元的收入。

  第三,郑裕彤的神秘身份。

  [观点碰撞]

  郑裕彤作为实业界与资本市场的大腕,大家并不陌生,但作为中国平安的股东却很神秘,只有靠媒体一次又一次的披露,才能揭开些许面纱。

  媒体先是寻找到在中国平安上市之前的郑建源,指出这位新晋富豪似乎与郑裕彤之间有着某些关联,但并未得到最终证实。在《新财富》杂志“2003内地富豪排行榜”中,郑建源因为控制着源信行投资有限公司和宝华集团 ,郑的身价被估为33亿元人民币,排在第三位。上市后,源信行和宝华集团控制平安保险的股份为7.13亿股,约占总股本的11%。如果这两公司还是为郑建源所控制的话,那么按照每股10.33港元的发行价计算,郑建源的财富仅因平安保险就应达73.6亿港元。

  2008年港媒曾报道郑裕彤通过多家家族公司“曲线”进入平安,通过源信行投资、上海汇业宝业、上海汇华、宝华集团等8家企业间接持有平安A股,持有平安A股将近12%股权,是中国平安“隐形”第二大股东。2011年3月底,郑裕彤最终走到前台,直接成为中国平安的战略投资者。

  没有人有证据指责其中存在什么问题,这也许就是问题所在。3月30日下午,中国平安在上海举行的“2010年度业绩报告发布会”上,中国平安总经理任汇川表示,由投资者一次性拿出25亿美元,并且要承担审批时间段风险以及审批完成后锁定期不超过6个月的长时间风险,必要的价格折让是可以理解的。对于市场传闻,2008年中国平安新闻发言人曾表示,“对于平安股东的有关情况,历年来我们都是严格按照法律和上市公司的要求进行披露,对于股东的其他情况,比如股东的股东的股东,我们不了解。”看来平安的投资者更加无缘了解。

  未来对于平安仍然存在的疑问是,中国平安向郑裕彤家族增发只有2.72亿股,仅占股东大会增发授权的一半,未来管理层是否会继续行使增发权?郑裕彤是否还会成为关键人物

  确切的是,郑氏必然盈利,H股的普通投资者居中,而高价发行A股市场投资者成本最高。

  [观点碰撞]

  根据最近一段时间的公开数据,顶尖内地金融机构大规模去香港融资似乎已成了一种风气。自今年初到三月中旬,累计融资规模已达1400亿港元。

  从价格上说,绝大部分赴港融资的金融机构,采取的都是A+H股的上市模式,而目前两地金融机构A、H股的股价严重倒挂,在香港融资对原股东有利。但在香港融资的实际财务成本并不低,而且资金往来要受到香港与内地两方面的监管,加上汇率风险,赴港融资的价格优势很容易被消解。

  之所以香港的资本热捧绝大多数内地的上市金融机构,其根本原因还是在于,内地的资本市场还不够开放,而流动性极强的世界资本正竭力想进入,时下,也只有投资在香港上市的内地金融机构,才能不受任何障碍的影响。美国等发达资本市场宽松的货币政策,让香港有了巨大而充沛的流动性,最终当然要找到规模相适应的、有潜力的金融产品去投资。

  此外,这一现象也彰显出内地金融市场的结构性问题,比如内地的金融机构并未改变以信贷为绝对份额的盈利模式。而在历史天量的信贷规模之中,资本金的过快消耗已成无法回避的风险所在。

  [观点碰撞]

  在经过2010年农业银行和光大银行艰难的首次发行和五大国有商业银行数千亿元的融资后,仅仅是在2011年初,资本市场就来了商业银行的第二轮再融资计划。

  1月6日,农行宣布拟发行不超过500亿元次级债券用于充实附属资本,提高资本充足率。7日,兴业银行宣布,拟向银行间市场发行不超过150亿元次级债以补充附属资本。同一天,民生银行也宣布将定向增发不超过47亿股新股,发行价格为每股4.57元,募集资本近215亿元。

  如果再加上深发展打算申请发行的深发展不超过65亿元的混合资本债,那么4家银行融资规模就达到930亿了。

  “又是上千亿的融资计划,银行每年没完没了的从资本市场上抽走流动性,股市怎么受得了?”自从上周以来,这是无数基金经理、证券分析师和股民愤怒的质疑。

  证券市场上,上证指数从1月7日开始迎来了新一轮的下跌。“尽管这一轮下跌主要是源于央行上调了银行的存款准备金,不过再融资无疑也是重要的负面因素之一。”业内人士称。

  一些媒体甚至指斥某些银行家的再融资是食言应该脸红道歉,挑动了公众的神经,一时间整个市场喧嚣纷纭。

  [观点碰撞]

  可见,近年来银行的信贷井喷,使银行系统的资本金补充变成了一个无止境的融资过程。那么通过银行系统产生的利润积累是否能够解决银行的资本缺口问题?我们认为,银行系统的利润增长不仅赶不上其资本的消耗增长,而且其利润增长背后潜伏着明显的风险隐患。与非金融企业不同,目前国内银行系统的利润主要来源于信贷利差收益,中间业务收入相对有限。然而,信贷利差收益所带来的风险实属高风险收益;因为一笔贷款,其贷款人能够正常还贷将增加银行利润,但一旦这笔贷款在其到期之前发生违约,则银行损失可能将高于其获得的利息收入。显然,当前银行利润高速增长的同时,风险的聚集也不容易忽视。

  汇金等大股东之所以在其自身资金有限下,通过在银行市场发债来认购银行再融资配股存在双重效应。一方面,由于银行为汇金债认购的主体,汇金发债投资银行股权,从而汇金享受商业银行高信贷增长下的高业绩。另一方面,理论上讲,一旦汇金发债转股权思路成型,必然打通银行存款与银行资本金的自我循环,从而引发巨大的通胀压力和银行的坏账损失。

  可以这么说,虽然汇金能够通过向银行间市场发债筹资,并注资银行系统,但这种做法无疑放大了整个金融系统的风险,且银行从汇金获得的是银行的存款变来的资本金。这些资金是无法最终承担银行的风险损失的,唯有通过二级市场融资吸收外部的真金白银,才能真正提高银行系统的资本金。

  [观点碰撞]

  因此,对银行而言,如果不分红就很难让市场接收其巨额融资需求,而无法获得市场投资者的真金白银,银行将难以提高信贷,自然业绩将受到限制,也就无法持续其高收益、高分红模式,分不分红对银行而言是一个巨大两难困境。

  为此,我们认为根本上缓解当前银行系统巨额融资饥渴问题,不是什么内源式或外源式的融资选择问题,而是彻底摆脱这种过度依赖信贷的银行系统增长模式的问题。而要摆脱当前银行这种粗放式经营模式,需要改变当前过度依赖投资和资本积累的GDP增长模式,要适当地容忍经济增速的回落。否则,继续这种出口、消费不足投资补的增长模式,最终银行系统将无法避免另一次技术性破产的风险,同时令恶性通胀风险大幅上升。


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