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央票二度停发 货币政策方向已经明朗

http://finance.591hx.com  2010年12月23日 07:57:47  证券时报  我要推荐此文给好友
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  两周前,央行突然暂停了3年期央票发行。两周后的今天,央行再次暂停了这一期限央票发行,今日将仅发行10亿元3个月央票。此间,除了12月10日“提准”的如期而至外,与两周前相比,目前的市场整体利率水平已出现“奇异”分化,银行间市场资金价格已大幅提升,加息屡屡“落空”令市场心态发生了意外转变,国际宏观形势也有了新的变动。可以认为,此次停发恰意味着,年内乃至春节前后货币政策的方向性已渐趋明朗,将真正迈入稳健而非从紧。

  第一是市场利率水平的变化。从中债收益率曲线的多时间点坐标图可见,最近一次3年央票发行时的11月25日,与这两次停发时间点的12月9日和12月22日相比较,2年期以内(尤其是短期)的央票收益率呈逐级上升之势,而3年期收益率则出现了分化:目前最低为3.68%左右,四周前其次为3.70%,两周前最高为3.76%。简单说,12月9日停发是因为利差倒挂,而本次停发却并非这一原因。

  第二是资金价格的变化。统计数据显示,上述三个时间点的质押式回购隔夜利率分别为1.9%、2.02%和2.62%,7天利率分别为2.54%、2.49%和4.19%,21天利率分别为3.39%、3.58%和5.04%。明显可见,第一次停发及六度“提准”的12月9日之后,各主要期限资金价格的上行速度几近翻倍。这除了准备金缴款的刚性需求外,更多显示为机构在年末正常囤积头寸,以及对央行未来将持续进行数量调控以收紧流动性的担忧。

  第三是加息落空导致“预期”的变化。至少多数人已认识到,CPI5.1%没有加息,明年CPI逐步回落的话,加息或会更慎重。

  第四是国际形势的新变化。近几周来,多数主要经济体表示或暗示一定时期内将不会加息,欧洲某些国家的主权信用评级面临被再度下调的风险,因希腊危机恶化而被首度采用的美联储临时货币互换机制将延长7个月,美澳诸国数据显示其经济衰退将会加重,再加上近期风生水起的朝鲜半岛军事局势阴晴不定等因素,可以判断,我国政策制定部门对加息等手段的采用仍需观察,或不会贸然采用。

  周小川:加息是两难选择

  中国人民银行行长周小川日前表示,加息是两难选择。在制定货币政策时尽量兼顾资本市场的反应,扩大直接融资比例还有巨大空间。

  周小川说,多数央行政策工具都存在两难。

  首先,货币政策工具满足所有不同利益群体的要求很困难。以汇率为例,汇率升高的时候,出口者可能抱怨,进口者则会受益。

  其次,对整体经济而言,政策工具可能有利于增长,但不一定利于控制物价,需要权衡。

  再次,在时间跨度上,有些政策短期看好,但是对中长期不见得有利。而有一些政策对中长期有利,但短期可能还要忍受一点代价。

  因此,宏观决策要站在更全局、更总量的立场,把近期和中长期结合起来,综合考虑做出权衡。

  周小川表示,央行制定货币政策的时候,也把资本市场的反应作为一种考虑,尽量兼顾。但政策不一定每次都能兼顾到所有方面,有的时候也要有所取舍。

  周小川还指出,在经济增长的过程中,间接融资吸收风险能力相对较弱,而直接融资有比较强的吸收风险的能力,能够支持经济体中的创新活动,给新行业提供资金,所以中国非常需要直接融资的发展。我国在提高直接融资比例方面,还有巨大的空间。

  周小川称,近年直接融资取得了非常大的发展,规模实现巨大增长。但与此同时,中国是高储蓄国家,间接融资增长也很快。两者比例关系的改变还不够,还需要一些重大的改革措施,使直接融资和间接融资比例关系发生进一步的转换,或者更明确的转变。

  周小川指出,养老金可能成为未来直接融资的重要主体。养老金、证券投资基金、保险资金都是直接融资力量发展的主力。未来对冲基金和私募股权基金可以稳步发展成为直接融资的主力,但还需要观察。(中华工商时报)

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