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中青旅(600138.SH)多元化经营策略下业绩稳步增长 乌镇项目受益世博会 慈溪项目前景可观

http://finance.591hx.com  2010年05月06日 14:44:30  华讯财经  我要推荐此文给好友
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  摘 要:

  文章以旅游行业分析、中青旅业务分析和财务分析三个方面为基础,分业务对中青旅未来三年的发展趋势进行了预测,并运用相对价值模型对公司的投资价值进行了评估,最后提出了投资建议和风险提示。我们认为在"一体+两翼+策略性投资"的经营模式下,中青旅在未来三年将有较好的表现。其中,2010年的业绩将受到房地产业务收入减少和乌镇景区业绩提升的双重影响而有所下降,2011年和2012年的业绩将会因为慈溪房地产项目的结算而有大幅提升。我们预测2010-2012年中青旅的每股收益将分别为:0.54元,0.64元和0.77元。我们对中青旅作出增持的评级。

  关键词:中青旅    价值评估    预测

  一、引言

  中青旅控股股份有限公司(证券简称:中青旅,证券代码:600138)是由中国青年旅行社总社作为主发起人,采用社会募集方式设立的股份有限公司。公司于1997年11月在A股上市,注册资本41535万元。根据公司2009年年报,报告期末股东总数为69,290 户,其中最大股东为中国青旅集团公司。公司的经营范围包括国内游、入境游、出境游、会展、酒店、景区、房地产、福利彩票等业务。目前由张骏担任董事长。本文以中青旅控股股份有限公司为研究对象,对中青旅进行深入细致的分析,预测中青旅在未来三年的发展趋势,为投资者提供投资参考。

  目前投资界存在着很多评价上市公司价值的方法,例如股利贴现模型、相对价值法和EV/EBITDA法等。人们根据对上市公司价值研究的结果做出投资决策,如股神巴菲特采用长期投资的理念,选择具有持续竞争优势的公司进行投资。在对中青旅进行分析的过程中,我们认为旅游行业的发展趋势在受到宏观经济形势影响的同时,也受到政府政策、主题性事件、行业竞争态势等诸多因素的影响,并且对中青旅的旅游、景区、酒店等各项业务产生直接的影响;中青旅的整体发展情况与自身在各项业务上的发展历史、现状和趋势密切相关;同时,中青旅公司经营的财务状况在一定程度上能够反映企业经营是否稳健,发展是否具有可持续性以及在行业中的地位如何;最后利用财务数据和各部分的分析结果对中青旅未来三年的发展情况进行预测,得出每年的每股收益(EPS),采用相对价值模型预测未来三年每股价格。

  因此,本文按照以上的逻辑和思路分析并组织文章结构,具体安排如下:第二部分进行旅游行业分析,回顾2009年旅游行业发展概念,结合宏观经济状况、政府政策、主题性事件因素、行业竞争状态进行行业发展前景分析;第三部分进行公司的业务分析,预测2010-2012年公司各项业务增长情况和EPS贡献;第四部分进行公司财务状况分析,并与另外两家上市旅游公司进行财务指标横向比较;第五部分综合前文分析,预测未来三年公司的每股收益(EPS),根据相对价值模型估计公司未来股票价格,并给出投资建议;最后第六部分做出风险提示。

  二、旅游行业分析

  (一)2009年旅游行业回顾

  随着我国经济的逐步恢复,我国旅游业在2009年虽然在一定程度上受到甲流和金融危机的影响,但仍然保持了较快的增长势头。

  首先,2009年我国旅游总收入为1.29万亿元人民币,增长11.3%。从国内游来看,2009年全年国内旅游人数达到19.02亿人次,增长11.1%;国内旅游收入1.02万亿元,增长16.4%;入境游方面,2009年全年我国入境旅游人数为1.26亿人次,下降2.7%,其中入境过夜旅游人数5088万人次,下降4.1%,旅游外汇收入397亿美元,下降2.9%;出境游方面,随着我国居民消费能力和旅游需求的增强,我国游客出境游的人次和规模也在扩大,数据显示2009年中国出境旅游人数4766万人次,增长4.0%,中国公民出境旅游目的地国家和地区扩大至139个,已实施104个[1]。

  其次,酒店行业趋于回暖。根据中国旅游饭店网的统计数据,2009年10月,除北京、上海的酒店外,我国深圳、三亚、大连、成都、杭州和西安等主要酒店市场都呈现出了不同幅度的上升趋势,从环比来看,北京市场的房间出租率、平均房价和收益较全年来看,已经趋于回暖,十月份的房间出租率达到了67%[2]。

  第三,景区业务有一定幅度增长。根据北京市统计局、国家统计局北京调查总队于今年1月28日联合对外发布的消息:2009年北京市187家主要旅游景区共接待中外游客1.5亿人次,比2008年增长29.8%;其中,接待境外游客841万人次,同比增长15.1%[3]。

  此外,从旅游板块上市重点公司来看,这些公司与2008年相比均出现不同幅度的增长,其中中青旅营业总收入增长34.92%,丽江旅游营业总收入增长25.37%,峨眉旅游营业总收入增长53.15%,桂林旅游营业总收入增长4.72%[4]。

 

  (二)2010年旅游行业前景分析

  1、宏观经济形势评述

  旅游行业是和宏观经济形势有着密切关联的行业,宏观经济的走势在很大程度上决定了旅游行业的发展趋势。

  2009年,我国经济实现了超预期的反弹,国内生产总值比2008年增长8.7%,达到33.5万亿元。但是,经济增长主要是政府推动型的,居民的消费意愿和消费能力并没有得到显著的提高,内需不足的问题仍然长期存在。根据中国人民大学经济研究所发布的《中国宏观经济分析与预测(2009-2010)》,我国宏观经济在2010年将会延续增长的态势,增长率将达到9.42%,"中国宏观经济在2010 虽然没有'二次探底'的可能,但内在矛盾累积的作用下,在2011-2012 年依然存在较强的中期下行力量"[5]。预计2011年我国的国内生产总值增长率将会下降到8.5%-9.0%,而在2012年增长率将会有所上升,达到9.5%-10.0%的增长水平。我国居民收入水平的增加必定在一定程度上带动我国居民消费需求的增加,包括旅游需求的增加。

  从国际经济环境来看,国外经济体如美国、欧盟和日本在2009年也开始出现复苏的迹象,国外经济体的复苏对于增加外国居民收入有着直接的作用,这对于入境游的收入的增加可能会产生积极的影响。

  2、旅游行业相关宏观政策

  2009年11月,国务院将我国的旅游业定位为战略性支柱产业,发挥旅游业对其他产业和部门的带动作用,以促进经济的发展;同时明确制定了发展目标:到2015年,旅游市场规模进一步扩大,国内旅游人数达33亿人次,年均增长10%;旅游消费稳步增长,城乡居民年均出游超过2次,旅游消费相当于居民消费总量的10%;经济社会效益更加明显,旅游业总收入年均增长12%以上,旅游业增加值占全国GDP的比重提高到4.5%,占服务业增加值的比重达到12%;每年新增旅游就业50万人[6]。

  目前我国旅游业的发展还远远不够。在国家政策的引导下,中央和地方省市必然会加大对旅游产业的政策扶持力度。在中央层面,制定国民休闲计划,退还旅行社保证金等;在地方层面,积极推动带薪休假,推行旅游消费券,进行旅游产业税收优惠、财政补贴,如今年晋冀陕豫联手推"一证游"百家景区一年内可享半价的活动,武汉广州共建武广高铁联盟,西藏将建设贯穿南北和东西的两条旅游发展轴带等,这些多种形式的旅游活动都将会在未来一定时期直接促进我国旅游市场的进一步繁荣。我们认为,中央和地方有望将旅游产业发展纳入到"十二五"规划,支持旅游行业基础设施建设,实施税费优惠政策,加大鼓励宣传等,相信未来几年旅游行业将在政策的支持下得到更好的发展。

  3、主题性事件

  在2010年,一系列主题性事件将作为催化剂大幅推动旅游行业的增长。

  首先,上海世博会。上海世博会将于今年5月1日至10月31日在我国上海举行,据预测,此次世博会将会吸引世界各地近1亿人次的参观者[7]。世博会的参观费收入可以达到150亿元左右,世博会场馆的收入可能达到250亿元左右。而根据上海世博会事务协调局订房中心的调查数据,2010 年4 月底上海住宿资源供应量为50 万张床位,其中可用于世博会约38 万床[8]。我们估计世博会1亿人次游客中有住宿需求的大约在6000 万,折合每天约有32.6 万游客,按平均每位游客在上海停留2天,那么每天的住宿缺口在27万床位/天左右。这种极大的供不应求将会带来上海酒店和周边酒店的房间出租率和平均房价的巨幅拉升。世博会的"挤出效应"可以带动上海其他景区以及长三角其他地区的旅游增长。目前,一些旅行社已经开发与世博会相关旅游项目,组织国内和国外游客在长三角一带甚至全国其他地区游玩。因此,世博会可以给各个旅行社在国内游和入境游两种主要业务提供商机。

  其次,广州亚运会。上海世博会之后,紧接着就是11月12日至27日在中国广州举办的广州亚运会。此次广州亚运会将设42 项比赛项目,是亚运会历史上比赛项目最多的一届。据预测,此次亚运会期间,广州亚运村将会迎来近45000人进驻,包括运动员、官员和媒体人员等,而此次亚运会来自世界和全国各地的观众和游客有望达到300万人次[9]。因此,广州亚运会将给广东以及周边华南地区的旅游、酒店、景区业务带来一定的增长。例如,A 股上市公司东方宾馆已与广州亚组委签订了《第16 届亚运会住宿接待服务协议》,成为指定接待饭店。

  第三,海南国际旅游岛。"海南国际旅游岛"的概念最早于2001 年由中国(海南)改革发展研究院提出。2009 年8 月,国务院批准海南建设"海南国际旅游岛综合试验区",同意在旅游业对外开放和体制机制改革方面积极探索,先行试验。预期《海南国际旅游岛规划纲要》将于2010 年年底前获批。为鼓励国际旅游岛的建立,将在一些城市设立免税店,由此将增加免税消费市场。2008 年,海南接待旅游过夜人数2060 万人次,其中入境游客98 万人次;旅游总收入超192 亿元,旅游收入占当地GDP 比重为13.2%[10]。随着海南旅游基础设施建设的加快和档次的提高,省内的旅游、酒店、餐饮等旅游相关业务都会从中获益。

  表1  海南国际旅游岛建设目标

 

年份

目标

入境游客/总游客接待

外汇收入/旅游总收入

2013

建成国际旅游岛的雏形

10%

20%

2018

基本建成国际旅游岛

20%

30%

2028

建成世界一流的国际旅游岛

30%

40%

 

 

 

 

 

  资料来源:王健生, 王赵洵. 《把海南建成世界一流的国际旅游岛--专访海南省人民政府陈成副省长》. http://www.tohainan.com/html/2008/04/30/8236.html. 2010年4月3日访问

  (三)国内旅游行业竞争态势分析

  在旅游行业内部,随经济的增长,旅游产业增长速度加快,产业规模急剧扩张,存在过度竞争的现象。

  以旅行社业务为例,2008年旅行社数量 20691家,增长4.92%,其中国际旅游社占9%,与2007年相比增长7.19%,获国家批准开展出境游业务的旅行社共计904家[11]。旅行社企业数量过多,产业集中度低,行内缺乏龙头企业,国内最大的国旅、中青旅、中旅三家企业市场占有份额仅20%,他们为了抢夺客源展开的竞争已经达到了白热化的程度。目前旅游业内部竞争的方式也比较单一,主要的手段就是价格和服务,趋于同质化。此外还存在很多中小旅行社,他们也采取灵活多样的方式与传统的旅游巨头抗争。旅行社行业属于典型的分散竞争市场结构,而世界发展趋势是大旅行社垄断行业,在英国三家公司垄断80%的旅游市场份额。行业过度竞争的现象同样表现在旅游酒店业,根据历史数据,2001-2005年国内三星级酒店的酒店出租率仅在58%左右。由于行业内部竞争过于激烈,存在恶性价格竞争,导致行业利润率下降,2001年利润率为1.4%。

  与此同时,在旅游企业外部存在着一些替代产品,电子票务、网上预定酒店等网络平台的开展,使消费者可以通过这些自助服务进行旅游,部分旅游企业的业务存在被替代的风险。

 
 
 
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