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贵州茅台(600519.SH)“三百”拍案惊奇

http://finance.591hx.com  2010年05月05日 17:43:15  华讯财经  我要推荐此文给好友
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摘要:贵州茅台是“国酒”的代名词,在白酒行业中占据着相当的垄断地位。本文重点推荐了此支股票,采用“倒叙”方式,开宗明义地给出运用高登模型及P/E估值法对其股价估值的过程,得出其潜在股价将可达“300元”的初步结论,先从量化的角度预见到贵州茅台巨大的利润空间和盈利能力。然后,笔者按照股票选择过程的逻辑展开,从宏观(经济环境)、中观(行业)、微观(企业)三方面着手,先分析国内外整体经济环境,接着通过行业分析确定白酒业为食品饮料行业的龙头,再对茅台集团的产品、无形价值、生产情况、发展潜力等方面做了详细分析。最后,笔者客观地对整个茅台集团进行SWOT分析,认定其为一家非常具有投资价值的上市企业,给出“买入”评级,同时后文也较为全面地考虑到了投资本支股票的内外部风险。笔者全面地分析了中国投资总体的环境,将投资者选择股票的逻辑思路具体地展现出来,提倡一种成熟的价值投资思路,客观地为机构和个人投资者展现了茅台公司的全貌,利用理论分析与模型相结合的方式,力求分析的科学性,具有较强的现实价值和指导意义。
 
关键词:贵州茅台  内在价值 高登(Gordon)模型 PE估值 防御性
投资要点:
*       中国经济已经走出了经济危机的泥潭,2009年经济“保八”顺利实现,宏观经济在一揽子刺激计划中全面复苏,成为本次世界经济危机中最先触底回升的国家。世界性经济回暖为企业的经营提供了稳定的外部环境,而消费者对于经济信心的恢复、政府出台的关于增加居民可支配收入、扩大消费等政策导向都将保证居民消费数量逐步上升。
 
*        在一个积极的经济大背景下,本着成熟、长远的战略投资理念,我们选择了食品饮料业。其价格稳定攀升、行业本身的防御性与非周期性等特性使得食品饮料业成为投资而非投机的绝佳选择。
 
*        根据整个行业的利润曲线,我们锁定了高盈利性、高成长性的白酒业。白酒行业在2009年前11个月累计实现收入1858.1亿元,同比增长30.5%,利润累计达到234.89亿元,同比增长25.7%,在各子行业中表现最好。同时,消费的升级和居民可支配收入的增加则保证了白酒饮品的销售量和市场前景。在整个白酒行业中,出现五分天下的局面。其中,茅台和五粮液占整个白酒市场份额的75%。
 
*        茅台是中国和世界最著名的酒类品牌,与法国的白兰地、英国的威士忌并称为世界三大蒸馏名酒。目前,茅台酒年生产已突破一万吨,形成了低度、高中低档、极品三大系列70多个规格品种,全方位跻身市场。高度和低度茅台酒的毛利率均超过80%。其中陈年酒产量占比低,而占总利润的30—40%,稀缺性不断提升,市场上供不应求。
 
*        茅台作为“国酒”形象长时间内在市场上形成了非可替代性,其无形价值无可估量。其品牌价值已达到145亿元,其社会价值和收藏礼品价值均使其内在价值得到大大提升。而对于品牌独特性的认可度,恰恰是其他产品不可超越的。
 
*        茅台集团本身发展潜力巨大。消费税引起的白酒行业集体价格上调,茅台作为领头企业,借此契机实现了价量齐升,盈利空间进一步扩大。保守估计,仅此次提价就将使茅台集团2010年销售收入增加10亿余元。同时,集团制定三步走策略,不断投入大量资金增加茅台酒产量,缓解供不应求的货源问题,改善技术,改进经营管理方式,加强产能水平和产品多元化水平以达到进一步占领市场的目的。
 
*        茅台集团在全国共有专卖店千余家,销售渠道发达,并预计在全国3000个县级行政区建立一个专卖店的扩张计划将有效保障其知名度和市场占有率。
 
*        根据已公布2009年的中报数据贵州茅台的每股收益高达4.01元,位于沪深两市首位。利润指标对比远高于同行业其他三支龙头企业。我们采用两种方法对其进行了估值(其中,高登模型估值结果为307.04元,PE估值法估值结果为277.7245元)。
 
风险提示
*        国家关于白酒行业的政策性限制;
*        市场竞争加剧,替代品的冲击;
*        股价过高带来的群体有限理性。
 
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