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乐普股份 300003——医疗器械第一股

http://finance.591hx.com  2010年05月05日 16:59:45  王丽君  我要推荐此文给好友
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摘要:随着我国进入老龄化阶段以及医疗改革制度的深化和完善,我国对医疗行业尤其是医疗器械行业的需求旺盛。乐普医疗作为医疗器械行业的领军企业,在A股上市的唯一高精端医疗器械企业,是与国外具有竞争力的少数国内企业之一,具有强筋的核心竞争优势。乐普医疗市场占有率高,生产技术水平领先,具有持续自主创新能力,以及营销网络、品牌和人才优势。表现出主营业务增长显著,主要产品毛利率高位上升,各项财务指标健康等特点,在行业内具有明显优势。预期10年、11年的每股盈利为0.94元与1.05元,预期合理的市盈率范围是45-55,因此预期股价范围是42.3-57.75,长期给予推荐评级。但是公司仍面临产品集中、产能迅速扩张导致的销售风险,以及税收优惠政策变化和产品技术替代的风险。

关键词:乐普医疗  行业领先  估值评级  风险提示

一、行业背景分析

随着我国人口进入老龄化阶段,医疗改革制度的不断完善和深化,我国对于医药行业尤其是医疗器械行业的扩张性需求将日益显现。首先,我国目前医疗器械的整体装备水平比较低,在全国基层医疗卫生机构的医疗器械和设备中,有15%左右是20世纪70年代前后的产品,有60%是上世纪80年代中期以前的产品,它们更新换代的过程是一个需求释放的过程;其次,近些年医疗器械产品逐渐向多功能方向延伸发展,产品结构不断调整,将引起市场容量不断扩大;再次,伴随着医疗卫生机构逐步增多,购置新仪器和设备的需求也会进一步释放,因此将会保证未来10年甚至更长一段时间中国医疗器械市场的快速增长
 
现代医学对疾病的预防和治疗在很大程度上依赖于先进医疗设备的诊断结果,在发达国家,医疗设备、器械产业和制药业的产值大体相当。而在我国,医疗设备、器械产业和制药业的产值比甚至达到15,这种比例的严重失调预示着医疗设备与器械产业在我国有巨大的发展空间。随着
国家支持力度的不断加大以及全球一体化进程的加快,有关医疗器械的学术交往将逐渐增多,促使国内医疗器械装备的更新换代步伐加快。2005年,中国已成为仅次于美国和日本的世界第三大医疗器械市场。随着中国最新研发的医疗器械产品走在国际医疗器械行业的尖端,未来几年内,中国将超过日本,成为全球第二大医疗设备市场。

二、乐普医疗内在结构分析

(一)乐普医疗概况与主要产品

乐普医疗器械股份有限乐普医疗成立于1999年,是由中国船舶重工集团乐普医疗第七二五研究所和美国WP乐普医疗共同出资组建。乐普医疗主要从事冠状动脉介入医疗器械的研发、生产和销售,是国内高端医疗器械领域能够与国外产品形成强有力竞争的为数较少的企业之一,并且是高尖端医疗器械行业唯一在A股上市的乐普医疗,在行业内具有领军作用。乐普医疗相继完成了支架、导管等多项介入医疗核心产品的研制开发和产业化工作,在业内第一个获得国家药监局颁发的“冠状动脉支架输送系统”产品注册证(III类)、第一个研发并试制成功抗感染“药物中心静脉导管”。

乐普医疗主要产品包括血管内药物(雷帕霉素)洗脱支架系统、冠脉支架输送系统、PTCA球囊扩张导管、药物中心静脉导管等。乐普医疗的控股子乐普医疗天地和协主要产品为麻醉类介入医疗产品、心脏介入手术用鞘管和导丝等;控股子乐普医疗上海形状主要产品为动脉导管未闭(PDA)封堵器、房间隔缺损(ASD)封堵器、室间隔缺损(VSD)封堵器等。

乐普医疗拥有国家药监局颁发的III类医疗器械产品注册证9项,拥有北京药监局颁发的II类医疗器械产品注册证1项,拥有北京药监局颁发的I类医疗器械产品注册证2项,正在申请报批的产品注册证2项,是国内较早具备雷帕霉素药物支架涂敷技术的企业,国内为数极少的具备自主技术生产加工球囊扩张导管与造影导管的企业。围绕药物支架及其配套系列产品,乐普医疗已拥有国家批准的专利36项,申请待批准的30项(其中4项正在申请国际专利)。

乐普医疗控股子乐普医疗上海形状、上海形记主要从事先心介入封堵器医疗器械产品的研发、生产、销售,是国内主要生产先心封堵器产品厂商之一,拥有国家药监局颁发的III类医疗器械产品注册证5项,已累计获得国家专利8项。

乐普医疗控股子乐普医疗天地和协主要从事介入麻醉监护及介入配件等医疗器械产品的研究开发和生产经营,拥有国家药监局颁发的III类医疗器械产品注册证7项,北京市药监局颁发的I类医疗器械产品注册证1项,II类医疗器械产品注册证4项,正在申请待批准的国家专利4项。

(二)股权结构

证监会创业板发审委2009917日召开发审会,宣布乐普医疗器械股份有限乐普医疗有条件通过审核。乐普医疗此次公开发行4100万股,发行后总股本达到4.06亿股。乐普医疗的第一、二股东为中船重工集团全资子乐普医疗七二五研究所、中船投资。由于前两大股东均为国有股东,所以上市前,中船重工集团将两家持有乐普医疗的410万股(按此次发行4100万股的10%计算)划转给社保基金,七二五研究所的股比从32.9%降至28.9%,中船投资的股权从21%降至18.5%

图表 1 上市前股权结构

图表 2上市后股权结构

(三)、竞争优势和劣势

1、竞争优势

1)、核心产品国内市场占有率高,具有明显竞争优势

   乐普医疗主导产品“血管内药物洗脱支架系统”是乐普医疗自助创新与产业化发展获得重大突破的很新产品,被授予“国家重点新产品”“北京市高新技术成果转化项目”“北京市首批自主创新产品”。该产品在开展冠状动脉介入手术的医院覆盖率已达85%以上,国内占有率已达25.8%,是我国冠心病介入治疗中的主流产品。

2005年乐普医疗成为国内第二家可以生产雷帕霉素药物支架系统的企业。随着国内企业对核心技术的掌握和不断突破,支架系统由于性价比相对国外产品具有明显的竞争优势,其市场占有率逐年提高。根据中国医疗器械行业协会外科植入物专业委员会统计,2006年、2007年、2008年国产产品市场占有率分别达到59%65%70%左右,打破了药物支架系统行业被国外企业垄断的局面。

2)、生产技术水处于国内领先水平,赶超国外竞争对手

乐普医疗生产的雷帕霉素药物支架系统与国外和国内其他生产企业的产品相比,都具备较强的竞争优势。与国外同类产品相比,乐普医疗产品在药物及载体选择、药物释放技术方面与国外产品相近;支架结构设计、抛光加工工艺和药物涂覆等工艺技术已达到国内领先水平,接近甚至在某些方面超过国际先进水平;在支架设计、尺寸规格、操作方百年成都及支架与输送系统的集成等方面,更能适应国内观者的临床需求。与国内同类产品相比,本乐普医疗支架产品在血管支撑力、支架贴壁性、血管重塑性等方面都具有较强的性能优势;通过支架的设计和输送系统的优化配合,将支持力和柔顺性两项相互矛盾担忧非常重要的性能有机统一,实现两项性能的双优化。

3)、具有持续创新能力和技术优势

经过十年的发展,探索出一套行之有效的技术创新和产品开发的模式,构成了技术创新的机制保障,形成了独特的核心竞争优势。技术创新和产品开发 “准确、领先、快速”。并且坚持“产、学、研、医”的模式,尤其针对准入严格、过程严谨的特点,充分发挥医生在医疗器械的原创性思想和动物实验研究、临床效果评价过程中的优势作用。   

十年来已经建立依托多项与介入医疗器械开发紧密相关的专有技术制造工艺平台:医用精密导管制造技术平台、支架设计技术平台、支架制造技术平台、医疗器械表面涂膜技术平台、医疗器械表面微孔制造技术平台、形状记忆合金制造技术平台和医疗器械检验技术平台。这些技术平台为其产品的开发与创新提供了基础和保障,是其核心竞争优势。

在技术创新和产品开发的同时,积极构建知识产权体系,现拥有和正在申请中的专利78 项,国外专利4 项,为其创新和发展提供了知识产权的保障和防御竞争的壁垒。

4)、具有营销网络和品牌优势,未来成长空间广博

乐普医疗坚持技术营销的方针,坚持市场渗透与市场培育相结合,坚持贴近终端市场需求。注重建设乐普医疗选择、评价、培训、凝聚经销商的能力,与经销商形成良好的合作关系,更注重建设与终端客户(医院和医生)沟通、培训、交流、凝聚和把握的能力。目前,已基本具备既凝聚经销商又把握终端客户的双能力,形成了强大的营销网络体系,对竞争对手形成了一定的进入市场的门槛,构成了强筋的市场竞争优势。

5)、专业人才团队构成乐普医疗核心竞争力的基础

经过近十年的发展,建立了一批从事研发、生产、质量控制、市场营销等领域的专业人才团队,组合了一大批从事微生物学、病理学、医药学、电子技术、金属材料、高分子材料、机械制造、经济、财务、营销等多学科的优秀专业技术人才,并且通过新产品研发、技术营销和生产质量工作的开展,培养了一批复合型的介入医疗器械技术和管理带头人。目前建立的人才团队,已经构成了企业发展的最大竞争优势,是新进入该领域的企业无法比拟的。

2、竞争劣势

世界医疗器械行业大多有百年的历史,在市场上已树立起良好的口碑,被众多客户认可。同时,这些企业具有多年的生产经验及强大的研发队伍,在材料基础研究方面具有较大的优势。此外,在资金实力、生产基地布局、销售网络建设等方面也存在诸多优势,乐普医疗与其相比尚存在一定差距。

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