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乐普医疗:高端医疗器械的自主创新先锋

http://finance.591hx.com  2010年05月05日 16:33:02  华讯财经  我要推荐此文给好友
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  摘要:本报告关注了20091030创业板上市的乐普医疗股份有限公司。乐普医疗是一个以技术研发为核心,盈利能力高、行业地位领先的成长性企业,近四年的业绩复合增长率高达46.3%,它的新一代支架产品和出口业务也将成为新的增长亮点。该公司所在的介入性医疗器械行业为高成长性的朝阳行业,具有较高的进入门槛,此外,新近推行的医疗改革政策也将进一步推动相关领域的投资,因此,我们预计该公司未来将有良好的发展前景,市盈率将高于行业均值。最后,我们运用相对估值法和两阶段的FCFF模型两种方法对该公司进行了估值,预计股票价格为41.26元,对其给予长期“推荐”的评级。

 关键词:介入性医疗器械  成长性  自主创新  相对估值法  FCFF估值模型

一、公司概况

(一)历史沿革

北京乐普医疗器械有限公司(以下简称乐普医疗公司)成立于1999 年,目前主要从事冠状动脉介入和先心病介入医疗器械的研发、生产和销售,是国内高端医疗器械领域的佼佼者,也是能够通过民族自主研发与国外产品形成有力竞争的少数企业之一。公司主要产品包括血管内药物(雷帕霉素)洗脱支架系统、PTCA球囊扩张导管、先心病封堵器、导丝及其它介入产品等。从成立至今,公司主要经历了以下的发展历程:

1  乐普医疗发展历程

时间

公司发展重要事件

1999

公司成立,总部位于北京昌平高科技园

2000

国内第一家获得冠状动脉支架输送系统(裸支架)产品注册证

2005

药物洗脱支架系统上市,为国内第二家(上海微创 2004 年底药物支架系统上市)

2007

自主批量生产 PTCA 球囊扩张导管,国内2-3 家企业具备该产品自主生产能力

2007

国内第一家通过国家药监局GMP 试点检查审核的支架系统生产企业

2008

收购天地和协、上海形状、上海形记,增资卫金帆,完善公司产品结构

2009

创业板首批上市,募集资金 11.4 亿元,用于扩产、技改、研发、营销等项目

资料来源:公司资料,招股说明书。

(二)股权结构

公司的股权结构表,我们可以看出,无论是发行前还是发行后,公司的实际控制人都是中船重工集团,第二大股东为Brook公司,第三大股东是公司创始人蒲忠杰先生。发行后中船重工集团的持股比例为47.45%公司总经理兼技术总监蒲忠杰先生持股14.89%,其配偶张月娥女士通过美国WP公司持股7.63%公司总股本40600万股,流通股4100万股,目前总市值约为207.38亿元。

从目前股权结构来看,公司实际控制人中船重工集团与乐普属于不同行业,所以在主营业务方面并不能对公司形成有力的支持,但我们要看到其国资背景对公司的健康稳定发展极为有利。创始人蒲忠杰先生是公司的核心技术人员,他直接领导管理团队,他和其夫人的持股比例超过了20%,这对公司的研发传统的维护和管理的稳定性也非常有利。另外,我们也应关注到公司的外资持股比例超过 25%,所得税享受合资企业的“两免三减半”政策,该项政策延续到2011年,而且公司也是高技术企业,所以即使目前的得税政策到期,也将享受优惠的所得税率。公司的股权结构如下所示: 

1  发行前公司组织架构图

资料来源:公司资料,招股说明书。

2  发行后的公司股权结构表

股东

持股数量(股)

持股比例

股份性质

七二五所(SS

117,403,706

28.92%

国有股

中船投资(SS

75,231,294

18.53%

国有股

Brook 公司

73,000,000

17.98%

外资股

蒲忠杰

60,436,700

14.89%

自然人股

美国WP公司

30,992,150

7.63%

外资股

苏荣誉

3,836,150

0.95%

自然人股

全国社会保障基金理事会(SS

4,100,000

1.01%

国有股

社会公众股

41,000,000

10.10%

公众股

合计

406,000,000

100.00%

---

注:SSState-owned Shareholder的缩写,为国有股东。

资料来源:公司资料,招股说明书。

2  发行后的公司股权结构图

资料来源:根据公司资料整理得到。

 
 
 
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